2024年国内经济回顾及2025年展望：夯实基础延续改善-250211（30页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1宏观宏观夯实基础，延续改善夯实基础，延续改善2024 年国内经济回顾及年国内经济回顾及 2025 年展望年展望2025 年年 2 月月 11 日日宏观研究宏观研究/主题报告主题报告相关报告：相关报告：山证策略团队山证策略团队分析师：分析师：郭瑞执业登记编码：S0760514050002电话：0351-8686977邮箱：张治执业登记编码：S0760522030002邮箱：投资要点：投资要点：展望展望 2025 年，在“保持经济稳定增长”的目标下，全年实际年，在“保持经济稳定增长”的目标下，全年实际 GDP 增速有望维

2、持增速有望维持 5.0%左右左右。政策方面，狭义赤字和广义赤字规模均有望提升，预期管理重要性提升，政策连贯性或强于以往，需根据经济动能恢复情况和特朗普关税政策进展对国内的扰动相机抉择。内生动能恢复或仍偏慢。节奏上，四个季度政策方面，狭义赤字和广义赤字规模均有望提升，预期管理重要性提升，政策连贯性或强于以往，需根据经济动能恢复情况和特朗普关税政策进展对国内的扰动相机抉择。内生动能恢复或仍偏慢。节奏上，四个季度 GDP 增速预计呈现“增速预计呈现“U”型，化债、专项债和特别国债加快使用、“两新”“两重”等政策加码支持一季度经济乘势而上，下半年外需影响或逐渐体现，政策预计加强对冲。结构上，消费、基建

3、首先受益于政策驱动，制造业投资有韧性，地产投资拖累减弱，出口不确定性较大。价格端，政策聚焦人口民生消费，有望助推核心”型，化债、专项债和特别国债加快使用、“两新”“两重”等政策加码支持一季度经济乘势而上，下半年外需影响或逐渐体现，政策预计加强对冲。结构上，消费、基建首先受益于政策驱动，制造业投资有韧性，地产投资拖累减弱，出口不确定性较大。价格端，政策聚焦人口民生消费，有望助推核心 CPI 改善；基建施工跟进、地产跌幅收窄叠加工业供给端的结构性优化，改善；基建施工跟进、地产跌幅收窄叠加工业供给端的结构性优化，PPI 四季度有望结束跌势。四季度有望结束跌势。第一，2025 年我国“稳增长”政策将更

4、加系统、积极、前瞻，并和改革协同发力，对冲制约发展的深层次障碍和外部挑战。但也要看到当前全球政治与经济秩序进入新的动荡变革期，我国长期性、结构性因素交织，债务压力加大，金融监管趋严、财政纪律强化。因此这轮稳增长，更需综合施策，狭义赤字和广义赤字规模均有望提升，方向上更聚焦提振预期、增强风险化解能力、支持民生消费以及科技创新等经济循环痛点。第二，经济内生动能改善偏慢。逻辑上看，逆周期政策下，广义财政支出加快、货币宽松和促消费政策驱动需求扩大，在供给端相对稳定或收缩的情况下，价格信号改善，驱动企业利润和现金流改善，居民收入提升，就业情况改善，融资意愿和支出信心提升。价格、财富和预期将成为经济上行中

5、后期的主要驱动力量。不过，当前我国房价增速低位、企业居民存款增速差偏低、收入改善偏慢等也反应了经济内生动能依然偏弱。价格改善偏慢是经济循环的主要痛点，物价关系到企业利润和居民的收入增长，房价则是居民资产的重要组成部分。第三，2025 年，财政政策基调积极，我国有较大的举债空间和赤字提升空间。在经济新旧动能转换的背景之下，财政支持经济的方式不再是大规模基建，而更倾向于化债、稳定居民消费、支持收购存量商品房用作保障性住房、支持新质生产力等方面，这样的政策安排能够兼顾稳增长和调结构，助力中长期经济循环。第四，2025 年，货币政策将适度宽松。一方面，外需面临较大不确定性，稳增长要求处于货币政策多个目

6、标的首位，着力扩大内需、稳定预期、激发活力。但另一方面，货币政策依然面临净息差、汇率、风险三重约束。总体请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2宏观研究宏观研究/主题报告主题报告看，适度宽松趋势不变，将适时降准降息，宽货币操作大概率会在人民币汇率相对稳定期实施。降准和央行购买国债等政策工具将提供充裕的货币流动性。第五，针对需求不足的突出症结，“全方位扩大总需求”这一任务是 2025年各项重点任务之首，提振居民消费是扩大内需的核心抓手。未来，消费将受益于政策的拉动、商品房销售改善带来的相关消费需求，不过当前资产价格、居民就业、收入等改善有限，消费倾向不足，消