国睿科技-公司研究报告-持续做加法的军民用雷达引领者-250211（37页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|国睿科技（600562）持续做加法的军民用雷达引领者持续做加法的军民用雷达引领者 2025年02月11日2025年02月11日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/36 公司是亚洲领先雷达院所中电科十四所的唯一上市平台，产业禀赋优质整体技术领先。在当前国际政治局势下，我们认为其国际化经营业务即将迎来飞速发展的收获期，同时公司经营端仍在不断做加法，顺应大势布局低空经济领域和信创领域等新质生产力。雷达作为新型防空体系中不可缺少的一环兼具出口和内需升级

2、的驱动力，行业龙头公司有望率先受益，且报表端公司盈利质量稳步提升奠定了业绩释放的可预期性。吴爽 SAC：S0590523110001 nW8VhXpYjZnMsQ7N8QaQnPrRoMmRjMrRoMeRnMnP6MnNvMuOpMnMMYoOqR请务必阅读报告末页的重要声明 2/36 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 国睿科技(600562)持续做加法的军民用雷达引领者 行 业：国防军工/军工电子 投资评级：买入（首次）当前价格：19.53 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,242/1,234 流通 A 股市值(百万元)24,100.64 每股净资产(元)4.62

3、 资产负债率(%)33.70 一年内最高/最低(元)21.35/11.80 股价相对走势 相关报告 投资要点 公司是亚洲领先雷达院所中电科十四所的唯一上市平台，承接十四所的国际业务，在当前国际政治局势下，其国际化经营业务有望迎来飞速发展的收获期。同时公司经营端仍在不断做加法，顺应大势布局低空经济领域和信创领域等新质生产力。公司卡位领先，经营稳健，报表端盈利质量稳步提升奠定了业绩释放的可预期性。2024 全球大选年结束，军贸雷达需求边际拐点或至公司军品属于军贸行业，该行业具备政治导向和产品公开市场竞争双重属性，在美国军贸出口政策以及意识形态倾向性的影响下部分区域五代机的进口需求或向中国倾斜，同时

4、催生反隐身雷达需求。得益于产品性能不断提升以及国际影响力的增加，我国军贸装备有望逐步提升全球市占率，其中龙头公司有望充分受益。低空经济、民航发展、水利气象赋能转民空间打开公司作为“低慢小”反无系统军工国企，以气象、监视、反无三大方向以及机载载荷雷达和整机产品，体系化推出低空产品矩阵，立足南京低空项目并拓展全国，低空反无等基建需求有望在 2025 年下半年加快落地；公司为一、二次空管雷达的头部供应商，在民航高质量发展的背景下，空管雷达仍有较大国产替代需求；此外抗震减灾是特别国债发放“两重”项目中的重点方向，催生较多气象雷达采购需求。承接十四所国际业务，军贸雷达总体稳健成长中电科十四所是中国雷达工

5、业的发源地，国家诸多新型、高端雷达装备的始创者。与十四所的区别在于公司主要承制外贸型雷达型号，目前产品为机载火控雷达以及地面雷达的出口型号等。2024 年歼-35A 首次亮相珠海航展，对标 F-35 和苏-57。按照 2020 年重组时对公司作为十四所国际业务平台的定位，若新机型形成出口其火控雷达业务将由上市公司承接，或形成远期最大收入弹性来源。投资建议预计公司 2024-2026 年收入分别为 32.02/36.60/46.04 亿元，同比增速分别为-2.4%/14.3%/25.8%，归母净利润分别为 6.30/8.11/10.07 亿元，同比增速分别为5.1%/28.7%/24.3%，3

6、年 CAGR 为 18.9%，可比公司 2025 年平均 PE 为 48 倍，鉴于公司是军贸雷达总体单位，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：地缘政治格局变化影响军贸需求风险；测算误差风险；内需不及预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3225 3282 3202 3660 4604 增长率（%）-6.04%1.77%-2.43%14.31%25.78%EBITDA（百万元）659 720 843 1050 1273 归母净利润（百万元）549 599 630 811 1007 增长率（%）4.43%9.10%5.12%