思源电气-公司深度报告：出海龙头标的迈向全球电网设备巨头-250211（24页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|思源电气思源电气 出海龙头标的，迈向全球电网设备巨头 思源电气（002028.SZ）深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 002028.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 77.19 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 董正奇董正奇 S0800524090002 18850591612 相关研究相关研究 思源电气：业绩略超预期，海外发展迅速思源电气（002028.SZ）2024Q3 业绩点评 2024-

2、10-28 思源电气：业绩稳定增长，海外快速扩张思源电气（002028.SZ）Q2 业绩点评报告 2024-08-19 思源电气：23 年新增订单超额完成，平台型龙头海外增速亮眼思源电气 2023 年年度报告点评 2024-04-21 投资建议：投资建议：由于电网出口的高景气度，我们预计思源电气 24 年订单有望超过管理层预计的 206 亿元，超出市场预期。由于其订单转化时间接近一年，因此对应 25 年营业收入有望超预期，我们预计公司 24-26 年归母净利润为 20.86/27.22/34.41 亿元，对应当前股价的 PE 为 28.8/22.1/17.4 倍，给予 25 年 28 倍 PE

3、，目标市值 762.06 亿元，维持“买入”评级。公司基本面优异，对比国内企业具有公司基本面优异，对比国内企业具有历史性显著历史性显著。2018-2023 年，公司营业收入增速显著高于电网投资增速，归母净利润增速显著高于同业可比公司。公司持续增长的关键在于品类的拓展&份额提升、市场领域的延伸，以及民营企业体制激励更加完善。目前时点，市场对于公司有三点疑问目前时点，市场对于公司有三点疑问：一、短期来看，2025 年电网设备全球需求是否能够持续？二、公司国内的网外业务若受到新能源新增装机增速下降的影响，订单、收入和利润增速是否会降低？三、公司长期市值有望达到何种水平，能否支撑公司目前的高估值？我们

4、从海外公司对于电网需求的判断，模型分解，以及三块主要业务的分析入手回答市场的疑问。问题一：问题一：2025 年电网设备需求如何？年电网设备需求如何？对于全球电网市场 25 年投资我们保持乐观，25 年全球电网投资有望超过 4500 亿美元。分地区来看，欧洲、拉美、中东、北美等地的电网投资持续高景气，带动整体行业景气度维持。思源电气在海外市场强劲的增长下，我们预计其海外订单在 2025 年仍将保持强势增长。问题二：网外业务是否会降速，进而影响利润？问题二：网外业务是否会降速，进而影响利润？首先我们认为 25 年来看光伏新增装机仍将维持高位，从 24 年招标数据来看，25 年光伏新增装机大概率仍有

5、小幅增长。其次新能源装机对于整体订单影响有限，25 年订单增速预计仍将维持在 20%以上。问题三：公司长期有望达到何种水平？问题三：公司长期有望达到何种水平？我们认为长期来看，公司将保持电力设备板块的稳健发展，着重发力储能与汽车电子两块新的业务，电力设备板块订单有望持续增长，公司有望逐步成为全球电力设备供应巨头。风险提示：电网投资不及预期，原材料价格波动，竞争加剧风险，新能源装机不及预期，海外投资不及预期。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）10,537 12,460 15,458 20,480 24,845 增长率 21.2%18.2%

6、24.1%32.5%21.3%归母净利润(百万元)1,220 1,559 2,086 2,722 3,441 增长率 1.9%27.8%33.8%30.5%26.4%每股收益（EPS）1.57 2.00 2.68 3.50 4.42 市盈率（P/E）49.2 38.5 28.8 22.1 17.4 市净率（P/B）6.5 5.8 5.0 4.2 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -7%0%7%14%21%28%35%42%2024-022024-062024-10思源电气输变电设备沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 02 月 11 日 公司深度研究|思源电气 西部