基础材料行业深度研究：重识建材八AI驱动电子纱产业升级-250214（39页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础材料基础材料 重识建材八重识建材八：AI 驱动驱动电子纱电子纱产业升级产业升级 华泰研究华泰研究 建材建材 增持增持 (维持维持)玻璃玻璃 增持增持 (维持维持)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 王玺杰王玺杰 SAC No.S0570524110002 +(86)755 8249 2388 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2

2、228 联系人 樊星辰樊星辰 SAC No.S0570123040088 +(86)10 6321 1166 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国巨石 600176 CH 15.20 买入 中材科技 002080 CH 15.20 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 2 月 14 日中国内地 深度研究深度研究 电子纱：电子纱：电子信息产业关键原材料电子信息产业关键原材料，新一轮产能扩张和技术革新新一轮产能扩张和技术革新开启开启 电子纱/布是覆铜板-PCB 产业链

3、的关键原材料，据卓创资讯，24 年国内 G75电子纱均价 8540 元/吨，同比+4.9%，24H1 玻纤复价后行业盈利能力持续改善。展望 25 年，我们认为以旧换新政策扩围有望带动下游消费电子需求复苏，AI 等新兴领域需求有望延续快速增长，电子纱有望迎来新一轮的上行周期。24H1 以来中国巨石等企业接连发布扩产规划，新一轮产线扩张和提质增效有望进一步提升电子纱企业的生产效率和盈利能力。同时，AI 和 5G通信等新兴领域带动低介电电子纱/布等高端产品需求快速增长，具备规模和产品结构优势的企业有望更加受益，重点推荐中国巨石（规模及成本优势明显，电子纱/布涨价贡献盈利弹性）、中材科技（低介电电子纱

4、有望取得突破，高端产品占比持续提升）。5G/AI 浪潮带动新兴领域需求浪潮带动新兴领域需求，低介电电子布市场规模有望快速增长低介电电子布市场规模有望快速增长 据光远新材招股书，电子纱和电子布的直接下游为覆铜板，20 年我国约 94%的电子纱需求来源于覆铜板，而覆铜板则是 PCB 的重要原材料，被广泛应用于消费电子、通信设备、半导体、汽车等领域。据 Prismark 预测，28 年全球 PCB 市场规模将达到 904.1 亿美元，24-28 年 CAGR 达 5.4%，其中与 AI 相关的服务器和无线通讯基础设施 CAGR 分别为 11.6%和 6.2%，是驱动未来 PCB 行业需求增长的重要领

5、域。同时，高频高速 PCB 需求增加带动低介电电子布市场规模快速增长，据 Business Research Insights，24-33年全球低介电玻纤市场规模 CAGR 有望达为 23.8%。供给端壁垒和供给端壁垒和集中度较高集中度较高，国内企业有望逐步打破高端垄断国内企业有望逐步打破高端垄断 电子纱属于资本、技术密集型行业，我们统计新建电子纱产线单位投资通常在 2.5 万元/吨以上，是普通粗纱的两倍。据卓创资讯，截至 24 年底全国电子纱在产产能 113.1 万吨，占总产能约 14.6%，CR3 为 60%，集中度较高且近两年基本无新增产能。据光远新材招股书，22 年全球接近 70%的电

6、子纱产能集中在中国大陆，但高端电子纱/布产能仍主要集中在日本等发达国家。我们在报告中将国内企业与日/台电子纱龙头企业日东纺等进行了对比研究，我们认为近年来国内企业加速在 LowDk、LowCTE 等高端产品上的研发与技术革新，有望逐步打破日本/中国台湾等企业在高端领域的垄断。关注国产低介电电子纱进展，产品结构差异有望成为竞争关键关注国产低介电电子纱进展，产品结构差异有望成为竞争关键 我们建议关注两条投资主线：1）电子纱/电子布涨价有望贡献盈利弹性，我们中性预计 25 年电子布均价同比上涨 5%，据此我们测算 25 年中国巨石电子布利润有望达 5.5 亿元，同比+135.0%，利润增量相当于公司