华创证券：明阳智能601615深度研究报告起锚南海地蕴天成能动无限竞逐全球海风（27页）.pdf

1、 券券|究究 报报 监会审核华创券务格号监可20091210 号 风电风电 2025 年年 01 月月 22 明阳601615度|究报 次次 起起南海南海ww天天rr动动无无逐全逐全ww海风海风 目标价目标价16.6 元元 当_价当_价10.74 元元 风风电电海风海风技技o领先o领先22公作为最早_局驱技o厂商之一海风技oO破 已_创新拥有知产权驱抗台风海上风电组 r为内握台风风场际数据最多O 且先O峡引领号=1 海澜号=明阳天r号=漂o_台其中明阳天r号=为全wW体容量最漂o_风电台22023 年新增海风装中公s比遥遥领先达 41%2 内内 25 年年装装高高度景度景气气海海外外风装风装k

2、k22内市场y据目_招标情 25 年海/装分别同比+71.4%/+40%2海外市场海风方面欧市场将于 26 年起量26-30 年新增装将u 8.4GW 增 22.7GWCAGR 为 28.2%风方面 24-28 年亚1&中东风年均增量分别为 12.4/3.8GW较 19-23 年均增量 5.1/1GW 翻倍增2 内内低低价价争争v将v将终终 海外海外口口wrwr本本优优22 随着内风电入价代争剧 部整商规模优明 中度逐渐升2023 年 CR5/CR10 已增 73.8%/98.6%2年以来海风月度中标均价最高 3000 元/kW风超 1600 元/kW风均价已稳中回升低价争代v将终2据Vest

3、as/SG海外海/风均价分别为内 3/5 倍以上内整商r本优2023 年口风达 3.7GW同比+60.3%2两年口增量要来源于亚/2023 年口亚/2.3/0.9GW同比+44.5%/+1775%2且O年口均为拉已连续多年向/巴口2 充充分分_局广局广东东市场市场 本土本土WW源优源优22 公总部创新|发总部位于广东中汕尾1阳江1阳_局海风w广东海风W取方面明优22023 年广东网海风目中一二1四1惠港口二 PA/PB 目风u明阳供应 s比 70%2 2024 年新增海风W中广东Ws比达 83.2%2经统公已取海风源 3.4GW其中阳江四/汕尾红海湾四/江东O目q 1.5GW 为广东目2 先先

4、破欧破欧海风海风市市场场有望有望欧欧W超W超 9GW22公_充沛技o绩积累海外市场拓展据 CWEAj 2023 年公已累口风585.9MW内整商中排名第四且已连续O年海上风口22022 年口o 30MW 海上风o内整商欧市场秀公k积拓展欧市场包巴 246.3MW 风W1 296MW _海风W1 o/英T 2.8/6GW 漂o_海风W 有望W总规模超 9GW 2025 年起续交付2 未来O年 公海外风交付量累有望达 4GW 以上2 建建议议 公o风v造领领先O 期有望于内海W交付v造块回升保持快增2我们 2024-2026 年公EPS 为 0.4/1.1/1.4 元/股应 PE 30 x/10

5、x/8x予公 25 年 15 倍 PE 估|目标价 16.6 元/股次盖予=评级2 风风风电装O期1风价格动1原材价格动1争格局vW等2 要财务g要财务g标标 2023A 2024E 2025E 2026E 营总w入(百万)27,859 32,125 47,603 45,191 同比增(%)-9.4%15.3%48.2%-5.1%归母(百万)372 822 2,515 3,217 同比增(%)-89.2%120.7%206.0%27.9%股(元)0.16 0.36 1.11 1.42 市(倍)66 30 10 8 市(倍)0.9 0.9 0.8 0.7 来源公公华创券o 注股价为2025年1月

6、21w价 券券分分黄麟黄麟 g编号S0360522080001 券券分分吴吴 g编号S0360523020002 联联系系人人杨杨天天翼翼 公公本数本数据据 总股本(万股)227,149.67 已上市流通股(万股)227,149.67 总市|(亿元)243.96 流通市|(亿元)243.96 产债(%)65.94 股产(元)11.90 12 n月内最高/最低价 14.69/8.11 市市场场表表比比(12 n月n月)-21%1%23%46%24/0124/0424/0624/0824/1125/012024-01-222025-01-21明阳300华创券|究所华创券|究所 明明阳阳601615