圣泉集团-公司研究报告-合成树脂龙头PPO+生物质+多孔碳打开发展空间-250216（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分合成树脂龙头，合成树脂龙头，PPO+PPO+生物质生物质+多孔碳打开发展空间多孔碳打开发展空间圣泉集团（605589.SH）塑料证券研究报告/公司深度报告2025 年 02 月 16 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：孙颖分析师：孙颖执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002Email：分析师：刘铭政分析师：刘铭政执业证书编号：执业证书编号：S0740524070003Email：分析师：农誉分析师：农誉执业证书编号：执业证书编号：S0740524120001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)84

2、6.46流通股本(百万股)778.56市价(元)27.78市值(百万元)23,514.55流通市值(百万元)21,628.42股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告PCB 材料：算力升级在即，上游材料需求弹性可期（20231025）公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）9,5989,1209,82011,38812,204增长率 yoy%9%-5%8%16%7%归母净利润（百万元）7037899021,2551,516增长率 yoy%2%12%14%39%21%每股收益（元）0.830.931.071.481.79每股

3、现金流量0.151.011.721.632.24净资产收益率8%8%9%11%12%P/E33.429.826.118.715.5P/B2.82.62.42.11.9备注：股价截止自2025 年 02 月 16 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要全球合成树脂龙头全球合成树脂龙头，技术创新实现高质量发展技术创新实现高质量发展。公司产业覆盖高性能树脂及复合材料、电子化学品、生物质化工等领域，主导产品酚醛及呋喃树脂产销规模位列全球首位。2010-2023 年，公司营收自 30.6 亿增长至 91.2 亿，CAGR+8.8%；归母净利自 2.6亿增长至 7.9 亿，CAGR+9.0%。2

4、4Q1-Q3 公司实现营收 71.5 亿元，同比+6.9%；实现归母净利 5.8 亿元，同比+20.5%。公司研发费用率长年保持在 4%-5%，2023 年研发人员数量占比 17.1%。除基础树脂产品外，公司高性能树脂在航空航天、核电领域、高速电子树脂、半导体封装等领域坚持不断创新、重塑产业。酚醛树脂酚醛树脂：下游应用广泛，2023 年国内产量 185 万吨，同比+8.4%。2023 年行业 CR5 约 60%，竞争较充分，表现为低端产能相对过剩、高端供给不足的特点，未来高端产品仍有进一步国产替代空间。2023 年，公司酚醛产能 64.9 万吨，毛利率高出行业第二名约 10pcts，成本优势构

5、建强大竞争壁垒。铸造树脂铸造树脂：下游铸件需求景气向上，以呋喃树脂为代表的主要产品望受益风电装机规模增长，2020-2024 年国内呋喃树脂消费量 CAGR+2.5%。2023 年，公司铸造树脂产能 14.3 万吨，产能利用率 107%，高出同行企业水平，大庆生物质项目投产后原料糠醛自给率进一步提升，有利于扩大原料成本优势。电子化学品电子化学品：算力需求提升算力需求提升，PPO 高端产品贡献弹高端产品贡献弹性性。公司自 2005 年进入电子化学品领域，目前细分产品包括电子酚醛、特种环氧、聚苯醚（PPO）、双马来酰亚胺、碳氢树脂等功能型高分子材料，具备较强电子树脂改性能力。其中，PPO 受益 A

6、I 算力提升及 X86 服务器升级等拉动需求提升，我们测算得到 2024-2026 年全球电子级PPO 需求分别达到 3141、4853、6583 万吨，同比+69%、+55%、+36%。PPO 产品需通过下游 CCL、PCB 和终端厂商三重认证，认证周期 1-2 年，目前除海外 SABIC外，公司是国内唯一通过国产化全产业链认证厂商，有望凭借卡位和产能优势，抓住窗口期实现收入快速提升。此外，公司双马树脂已实现批量供货，并适时启动 1000吨双马树脂、2000 吨碳氢树脂项目，未来电子化学品业务综合竞争力有望持续提升。生物质化工：大庆项目全面投产，进一步开拓发展空间。生物质化工：大庆项目全面投