长江证券：白酒与葡萄酒行业饮酒思源系列-十七-破晓白酒处在供给驱动改善时（22页）.pdf

1、 行业研究丨深度报告丨白酒与葡萄酒 Table_Title 饮酒思源系列（十七）：破晓，白酒处在供给驱动改善时%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/22 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary2024 年春节白酒行业进入全面修复，动销略超预期。对比往年，我们认为当前行业仍在复苏和分化同时演绎的状态，但酒企供给端发力更加积极、以价换量的趋势明显。春节的良好表现为行业实现“开门红”，今年白酒价格预期在淡季有望稳中有升，供给驱动（控量保价+主动提价）背景下有望推动行业预期扭转。重点推荐高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端酒山西汾酒、珍酒李渡，地产酒今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒，建

2、议关注洋河股份、酒鬼酒等。分析师及联系人 Table_Author 董思远 徐爽 朱梦兰 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490522050003 SFC：BQK487 石智坤 SAC：S0490522090002%2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 白酒与葡萄酒 cjzqdt11111 Table_Title2 饮酒思源系列（十七）：破晓，白酒处在供给驱动改善时 行业研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持 Table_Summary2 看白酒春节旺季，批价、库存变动是核

3、心抓手 春节是白酒行业最重要的销售旺季，行业一季度收入占全年比例自 2016 年以来始终维持在30%左右，2022 年大多白酒公司一季度收入占比达到 25%以上，洋河股份、酒鬼酒、山西汾酒等占比达到 40%左右。我们认为，判断白酒春节旺季的好坏，不能仅限于旺季动销及库存变动，春节对全年的指引作用明显，往往会在全年维度上影响酒企和渠道对全年节奏、结构调整等的判断，批价/库存能否在更长的时间维度上走出良性的曲线是春节旺季成功与否的关键。回看过往春节，寻找变与不变的蛛丝马迹 复盘白酒上一轮周期中的表现，2019 年的特点是行业领先宏观经济指标实现修复；2020 年特点是场景受损，酒企协助渠道修复；2

4、021 年的特点是就地过年下高端酒、地产酒稳，次高端酒分化，酒企坚持渠道健康、挺价策略；2022 年的特点是返乡过年叠加部分地区白酒行业消费场景受抑制，分化加剧；2023 年的特点是前热后冷，复苏和分化同时进行。通通过过复复盘盘我我们们发发现现以以下下主主要要结结论论：1）白白酒酒复复苏苏一一般般早早于于宏宏观观经经济济指指标标实实质质性性转转好好；2）分分化化正正成成为为行行业业发发展展的的核核心心背背景景；3）酒酒企企在在特特殊殊事事件件时时倾倾向向于于“保保价价”，2022 年年以以来来“以以价价换换量量”的的特特点点凸凸显显；4）春春节节后后淡淡季季是是分分化化关关键键期期，重重要要性

5、性愈愈加加凸凸显显。再看 2024：春节开局良好，弱复苏强分化延续，中期供给端推动向上 2024 年年春春节节场场景景完完全全恢恢复复，动动销销略略超超预预期期。受益于今年返乡潮，礼赠宴请需求集中释放，渠道累积库存较高情况下，春节前打款发货节奏较好，主要酒企任务顺利完成，节内行业整体动销延续加速的趋势，高端及中高端表现相对较好。对对比比 2024 年年和和过过往往的的异异同同，相相同同的的是是当当前前行行业业仍仍处处于于复复苏苏和和分分化化同同时时演演绎绎的的状状态态，集集中中化化亦亦进进一一步步延延续续，分香型看，浓香平稳增长，酱香除茅台、珍酒等仍在调整，清香增长超预期；分价格带看，消费者更

6、注重性价比，大众价位复苏进度更快；分产品看，销售更向有基础的大单品集中，新品、弱品放量困难仍大。不不同同的的是是（1）酒酒企企供供给给端端积积极极发发力力，茅茅台台、五五粮粮液液、汾汾酒酒等等酒酒企企逆逆境境中中提提价价，扫扫码码红红包包等等新新动动作作频频频频，有有望望引引领领行行业业走走向向改改善善；（2）酒酒企企量量价价策策略略更更加加平平衡衡自自如如，更更强强管管控控力力、管管控控意意识识下下相相比比过过往往调调整整期期更更良良性性。我我们们认认为为中中短短期期看看，节后的补货、库存、价盘表现是观测的要点，由于价格预期向上、渠道判断更加理性，预预计计批批价价将将保保持持稳稳中中有有升升