萤石网络-公司研究报告-AI+智能家居引领者从端到云加速成长-250218（36页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分萤石网络：萤石网络：AI+AI+智能家居引领者，从端到云加速成长智能家居引领者，从端到云加速成长萤石网络（688475.SH）计算机设备证券研究报告/公司深度报告2025 年 02 月 18 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：孙行臻分析师：孙行臻执业证书编号：执业证书编号：S0740524030002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)787.50流通股本(百万股)409.50市价(元)38.36市值(百万元)30,208.50流通市值(百万元)15,708.42股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关

2、报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,3064,8405,4616,3117,361增长率 yoy%2%12%13%16%17%净利润（百万元）333563575730871增长率 yoy%-26%69%2%27%19%每股收益（元）0.420.710.730.931.11每股现金流量0.931.231.241.091.22净资产收益率7%11%10%11%12%P/E90.753.752.541.434.7P/B6.25.75.34.84.3备注：股价截止自2025 年 02 月 18 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊

3、薄报告摘要萤石网络：智能家居领军企业，智能硬件与云服务双轮驱动。萤石网络：智能家居领军企业，智能硬件与云服务双轮驱动。1）承继海康基因：公司起源于海康互联网业务中心，继承其 AI 视觉等核心技术，成功切入智能家居赛道。多年来海康威视为第一大股东，公司高管均有海康威视的从业背景。2）“2+5+N”战略：打造“2+5+N”智居生态，公司战略由硬向软，由点及面，以打磨出智能家居摄像头拳头产品为始，横向扩展相关品类，纵向推动业务向云，围绕视频和 AI 能力做产品扩展，逐步扩展产品版图。拳头产品拳头产品：以视觉技术为基以视觉技术为基，SHC+门锁双核驱动增长门锁双核驱动增长。1）智能家居摄像头：强势现金

4、牛业务，作为国内一流消费级品牌，公司产品核心指标领先友商，对应 AI 算法核心技术领先行业，产品矩阵相较小米和 360 更加丰富；产品价格定位于中高端带，24H1在我国价位为 300 元以上的 SHC 高端市场中市占率位居第一。2）智能门锁：为硬件端第二收入来源，兼具产品力+品牌+款式多元的优势，产品在 C 端影响力更为显著；同时积极采取线上营销策略，以扩大智能门锁市场份额。新品类新品类：家居场景端侧爆发在即家居场景端侧爆发在即，消费级机器人开启元年消费级机器人开启元年。智能家居系 AI 端侧接力者，家居场景全面智能化在即，万亿级别市场有望打开。目前公司拥有扫地机器人、儿童陪护机器人和商用机器

5、人三种系列。2024 年 11 月，面向具身智能领域的“蓝海大模型”已完成浙江省网信办的生成式人工智能服务备案；随着新模型的上线与更多场景的融合，面对更多垂类场景的机器人有望问世，产品矩阵将更丰富。智能控制与智能穿戴正处于发展初期，成长空间较大。萤石云：云生态建设逐步完善，中长期盈利空间广阔。萤石云：云生态建设逐步完善，中长期盈利空间广阔。由于企业发展路径及商业模式相似，萤石网络可对标海外玩家 Arlo：该公司 24Q3 云服务收入占比已接近 50%，说明萤石云在未来可能仍有较大的增收空间，24H1 其营收占比仅为 19%。长期来看，智能家居硬件起到把握用户流量入口或增大用户基数的作用，而云付

6、费服务凭借其高盈利性将成为创利的主要业务，最终萤石有望与华为、小米等头部玩家分羹。目前，萤石云平台成长迅速，2020-2023 年付费用户数与 ARPU 保持了双增的势态。盈利预测盈利预测、估值及投资评级估值及投资评级：萤石网络脱胎于安防龙头海康威视，继承其 AI 视觉技术能力，成功切入智能家居赛道，智能家居硬件与云服务业务双轮驱动，有望成长为生态级别企业。首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2024-2026 年归母净利分别为5.75/7.30/8.71 亿 元，以 2025 年 2 月 18 日 收 盘 价 计 算，对 应PE 分 别 为52.5x/41.4x/34.7x。风险提示：风险