泡泡玛特-港股公司研究报告-潮玩行业引领者全球化+业务扩张驱动成长-250228（34页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 泡泡玛特（泡泡玛特（09992.HK09992.HK）：潮玩行业引潮玩行业引领者，全球化领者，全球化+业务扩张驱动成长业务扩张驱动成长 2025 年 2 月 28 日 推荐/首次 泡泡玛特泡泡玛特 公司报告公司报告 泡泡玛特是潮玩行业领军企业。泡泡玛特是潮玩行业领军企业。泡泡玛特成立于 2010 年，是国内潮流玩具领域的先行者与规模最大的企业，已建立覆盖潮玩全产业链的一体化布局。2023年公司收入 63 亿元，其中自有 IP 收入占比 77%，是主要收入来源；分渠道看，国内线下占比 48%，线上占比

2、 27%，境外业务在快速成长中。公司业绩端增长迅猛，2023 年及 2024 上半年利润增速均超 100%。公司实际控制人为王宁先生，控制股权合计 50.34%，控股权稳定,管理团队年龄仅在 40 岁左右，年轻有活力，具备把握行业风向变化的能力。潮玩行业潮玩行业快速快速发展，发展，上游上游 IP 及下游渠道是高价值环节及下游渠道是高价值环节。潮流玩具主要消费者为少年和成年人。根据中国潮玩与动漫产业发展报告(2024)，2023 年潮玩产业的市场总价值为 600 亿元左右，预计在 2026 年达到 1101 亿元，在快速增长中。而行业高度分散，根据沙利文数据，2021 年 CR3 仅为 20.5

3、%，其中泡泡玛特份额 11.9%，领先同业。潮玩产业链中上游 IP 有跨行业授权能力，而下游渠道可掌握消费者数据，且潮玩的“品牌”多由 IP 或渠道端定义，因此潮玩产业链上游及下游价值量较高。泡泡玛特作为业内少有的产业链一体化企业，竞争优势显著。强强 IP 运营能力已得验证，业务边界不断拓展运营能力已得验证，业务边界不断拓展。泡泡玛特以销售自主 IP 的潮玩为主，已打造出影响力强的 IP 矩阵，在 2023 年有 10 个 IP 销售收入过亿元。公司 IP 运营及开发能力均已得到验证：经典 IP 如 Molly、Dimoo，生命力顽强，推出以来收入持续增长，另如 LABUBU 推出多年后“翻红

4、”；新晋 IP 如SKULLPANDA 推出即爆火，其暗黑+可爱的风格打破常规，另外前十大 IP 中新面孔层出不穷。公司掌握国内最大的潮玩展会，且 IP 团队已有丰富经验，具备持续把握消费风向的能力。在此基础上，公司持续拓展品类如配饰、MEGA、毛绒、积木等，助力客单价提升且丰富玩法，让消费者保持新鲜感，其中 MEGA 和毛绒增长迅速，收入占比均已达到 10%。新业务如乐园、游戏均已落地，IP 生态框架初步建立，多维度的业务形式有望赋予 IP 更长的生命周期。另外甜品店、珠宝店也在试点中，未来发展空间广阔。线上线下融合全方位触达，海外打开增量空间。线上线下融合全方位触达，海外打开增量空间。泡泡

5、玛特 2023 年国内收入占比 87%，港澳台及海外占比 17%。泡泡玛特在国内构建了立体的渠道网络，其中零售店聚焦核心商圈，装修风格鲜明，不仅是销售场景，也是核心流量入口，已基本覆盖一二线城市，24H1 门店数量达 374 家。抖音等具备引流效果的渠道亦在高速增长中。公司通过会员体系留存消费者，后续结合机器人商店、抽盒机等多场景引发复购。2024H1 公司会员数量达 3892.7 万人，复购率为43.9%。泡泡玛特近年在国内保持增长，同时海外收入占比持续提升，2024H1已至 30%，同比增速在 400%左右。公司在海外核心商圈开店，积极布局线上，同时推动 IP 本地化如推出 CRYBABY

6、 等。目前公司海外门店 83 家，店效持续攀升，24H1 海外平均单店收入已超千万，是国内 2.9 倍。公司立足亚洲，逐步走向全球，在欧美等高消费力市场收入较低，空间广阔，我们看好海外业务持续高增长。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：泡泡玛特是国内市占率第一的潮玩品牌，份额领先明显。多个 IP 的接力出圈，验证其优秀的 IP 运营能力。公司在国内已逐步构建出包公司简介：公司简介：泡泡玛特国际集团有限公司成立于 2010年，公司是中国最大的潮流玩具公司。IP 是公司业务的核心。公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台,包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。资料来源：公