电力行业深度报告：煤价大跌后煤电跷跷板倒向何方-250305（20页）.pdf

1、行 业 研 究 2025.03.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 电 力 行 业 深 度 报 告 煤价大跌后，煤电跷跷板倒向何方 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 联系人 韩笑 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 125 总股本(亿股)5,306.22 销售收入(亿元)29,699.25 利润总额(亿元)3,482.77 行业平均 PE 26.36 平均股价(元)7.11 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 火电建设提速，安徽还会缺电吗？2025.01.23 核能领域深度

2、研究报告：混合堆有望快速建成，核电发展大势所趋2024.03.29 近期煤价开启下行趋势，港口 5500 大卡煤价跌破 700 元/吨的关卡，煤矿利润势必有所下滑，但对于火电企业而言，煤价的下跌带来了其成本的下降，尤其是电价下降较少地区的火电厂，利润将迎来较大程度提升。2024 年上半年，煤炭板块迎来了“红利”逻辑下的价值重估，煤炭和火电都属于红利板块，本次煤价下跌增加可能会带来火电股息率的大幅提升，火电企业有望搭乘“红利”快车。20242024 年下半年安全生产形势年下半年安全生产形势趋缓趋缓，以及全年进口煤的放开，导致了年底煤，以及全年进口煤的放开，导致了年底煤价的快速下跌。价的快速下跌。

3、2024 年煤价较长时间内处于每吨 850 元以上，整数关口一度给予市场信心，但 12 月起煤价跌破 800 元，随即一路下跌，截至 2 月 28日煤价降至 690 元，以往市场关注的整数关口被突破。对当前煤炭供需而言，我国国内供给和需求逐渐转为稳定状态，进口煤的增量将成为最大的影响变量，2024 年进口量达到 5.43 亿吨水平。如果未来进口煤下滑动力不足，煤价或将长期保持 700 元/吨水平。而煤价下跌带来煤炭业绩下降，煤炭板块股息率将随之下降。煤价下跌带来火电成本端的下降。煤价下跌带来火电成本端的下降。火电成本中燃料成本占比接近 70%，煤价下跌对火电厂利润改善效果较为直观。我们以度电煤

4、耗 300 克标煤作为基准测算，每分钱度电成本的波动对应标准煤价格波动 33.3 元/吨，对应 5500大卡煤价波动为 26.2 元/吨，假设 2025 年秦港 Q5500 煤炭均价下跌 150 元/吨，若在完全采购市场化煤炭的情况下，假设入炉煤成本变动等于煤价变动，对应度电成本将下降 5.7 分。部分缺电省份电价下跌幅度较小部分缺电省份电价下跌幅度较小，电价电价跌幅跌幅小于小于成本成本跌幅跌幅。2024 年底，由于煤价预期下跌，多省份电力中长期协议价格下跌，例如广东省下跌约 7.4分/度，江苏省下跌约 4 分/度。对于部分省份而言，本次电价的下跌已经提前预期了煤价的下跌，但在部分缺电省份，电

5、价下跌的幅度较小，例如安徽、上海、河北等地区，安徽电力长协成交均价跌幅预计 2.3 分/度，冀南零售侧电价下跌 5 厘/度，这些地区的电价跌幅远低于煤价带来的成本跌幅。当前市场对于火电板块的预期逐渐扭转当前市场对于火电板块的预期逐渐扭转，可关注高股息电力企业，可关注高股息电力企业。此前火电板块股息率一直不高，2024 年以前火电股息率（近 12 个月）一直低于3%，而煤炭股息率一度到达 9%。预计 2024 年煤炭板块股息率仍大于电力板块，但随着煤价下跌，火电企业股息率有望接近或超过 6%，超过大多数煤炭企业。此外困境反转的火电企业也值得关注。此外困境反转的火电企业也值得关注。此前存在一些省份

6、煤价较高、电价较低，其火电企业盈利能力较差，比如建投能源。河北省本次电价下跌幅度较小，冀南零售价下跌 5 厘，我们预计火电长协价下跌幅度也约3-7 厘左右，而煤价下跌幅度带来的利润增厚远大于电价跌幅。投资建议投资建议：煤价下跌带来火电的成本下降，公用事业属于业绩较为稳定的板块，本次煤价下跌有望带来长期的业绩增厚，我们选择分红比例较高的企业，这些企业股息率有望提升。建议关注：皖能电力、申能股份、国电电力、浙能电力、华能国际、华电国际、淮河能源。此外，由于火电企业的业绩长期承压，我们也关注本次煤价降低带来困境反转的企业，建议关注：建投能源。风险提示：风险提示：下游需求不确定性风险、电价下跌风险、规