中国动力-公司研究报告-船周期高景气向上传导从制造到维保有望开辟第二成长曲线-250308（39页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2025 年 03 月 08 日 中国动力(600482)船周期高景气向上传导，从制造到维保有望开辟第二成长曲线报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：隶属中船集团，国内船用低速机龙头。中国动力是中船集团旗下发动机业务上市平台，主营业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、柴油机动力、热气机动力及核动力设备等七大动力领域及相关辅机配套，是国内船用动力设备龙头。船周期上涨中继，景气度向上游发动机传导。量：全球船队平均船龄持续上行，当前老船替换度刚刚过半，替换需求仍旧充足。价：考虑通胀后当前船价仅为上轮周期高点的 65%，上行空间充

2、足。对比上轮周期，当前全球船队保有量为上轮周期的 2 倍，而造船产能仅为上轮高点 74%，供需紧张的矛盾未解，未来船价上行趋势明确。作为船舶制造的核心部件，低速发动机受益于造船市场景气度传导，公司受益于行业景气度上行。环保趋严催化周期上行，技术革新打开利润空间。国际海事组织和欧盟等机构制定减排目标与限制措施，环保趋严催化船周期上行。技术革新带动双燃料发动机需求增长，新能源燃料订单成为主要选择。随着环保要求加严及新能源船市场占比提升，高附加值双燃料技术正逐步成为航运行业发展的主导趋势，推动发动机制造企业盈利空间提升。从制造向维保及设计端延伸，公司有望开辟第二成长曲线。设计：目前公司已在制造端拥有

3、较高的市占率和较强的技术基础，而公司实控人中船集团控股低速机设计公司 WinGD，可为公司拓展上下游业务提供技术和品牌力支撑。维保：维保业务相对于制造更接近轻资产运营，市场空间与制造端接近，盈利能力更强，且可平滑制造端的周期性。如公司维保业务 100%覆盖公司自产发动机，初步估测每年可贡献约 195 亿收入，如毛利率按略高于周期前的柴油动力毛利率估算，预计可贡献约 13 亿元归母净利润。首次覆盖，给予“买入”评级。公司曾在 2024 年 10 月公告收回核心子公司中船柴油机部分少数股权计划并在 2024 年 11 月公告交易预案。中性情况下假设公司未来持有中船柴油机股权比例不变，预计公司 20

4、24E-2026E 归母净利润 13、19、30 亿元，对应 PE39、26、16 倍。对比申万机械设备指数历史 PE 均值 38 倍，对应公司 2025 年合理市值约 708 亿元。乐观情况下，假设公司 2025 年成功收回公告的中船柴油机少数股权，在考虑发行可转债带来的股权稀释后，对应目标价 30.39-36.07 元/股。给予“买入”评级。风险提示：公司收回中船柴油机少数股权失败；低速机新接订单不及预期；环保政策落实不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨；产业扩产带来竞争加剧。市场数据：2025 年 03 月 07 日 收盘价（元）21.60 一年内最高/最低（元）28.51/18.01

5、 市净率 1.3 股息率%（分红/股价）0.64 流通 A 股市值（百万元）48,660 上证指数/深证成指 3,372.55/10,843.73 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元）17.10 资产负债率%53.43 总股本/流通 A 股（百万）2,253/2,253 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 闫海 A0230519010004 研究支持 王晨鉴 A0230123030001 联系人 王晨鉴(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 202

6、4E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）45,103 36,620 49,067 51,773 58,737 同比增长率（%）17.8 12.8 8.8 5.5 13.4 归母净利润（百万元）779 743 1,262 1,875 2,959 同比增长率（%）132.2 80.5 61.8 48.7 57.8 每股收益（元/股）0.36 0.34 0.56 0.81 1.24 毛利率（%）13.3 12.8 15.6 18.1 20.7 ROE（%）2.1 2.0 3.2 4.6 6.8 市盈率 62 39 26 16 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE；此模