基石药业~B-港股公司研究报告-迈向管线2.0ROR1 ADC潜力十足-250310（28页）.pdf

1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基石药业基石药业-B（02616）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 03 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 医疗保健业/药品及生物科技 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 3.32 港元 目标目标价格价格 6.75 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)1,284.38 港股总市值(百万港元)4,264.14 每股净资产(港元)0.40 资产负债率(%)69.48 一年内最高/最低(港元)3.88/0.80 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书

2、编号：S1110521020001 刘一伯刘一伯 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 迈向管线迈向管线 2.0，ROR1 ADC 潜力十足潜力十足 摘要：摘要：基石药业是一家专注于抗肿瘤药物研发的创新驱动型生物医药企业，截至2025 年 2 月，公司已成功上市 4 款创新药、获批 16 项新药上市申请（NDA）以及 9 项适应症。当前研发管线均衡配置了潜在同类首创或同类最佳的抗体偶联药物（ADC）、多特异性抗体、以及免疫疗法和精准治疗药物在内的16 款候选药物。公司主要商业化产品舒格利单抗（PD-L1）、普拉替尼（RET）、阿伐替尼（KIT/PDGFRA）已实现商业

3、化；研发管线 2.0 中关键临床项目 CS5001、CS2009 具有较大潜力，有望持续驱动业务增长。管线管线 2.0：重新起航，发挥公司研发优势重新起航，发挥公司研发优势 CS5001（ROR1 ADC）：CS5001 为公司目前管线 2.0 中的种子选手，在多个血液瘤适应症中均展示出良好的潜在获益，且在实体瘤领域也展示出良好的肿瘤抑制活性。此外，同靶点同机制竞品 ROR1 ADC zilovertamab vedotin在 1L DLBCL 已经展示出靓眼的数据（100%CR）。我们认为公司的 CS5001有望凭借差异化设计及全球第二的临床进度收获良好的商业化成果。CS2009（PD-1/

4、VEGF/CTLA-4 三抗）：临床前数据显示，与 VEGFA 的交联，可以显著增强抗 PD-1 和抗 CTLA4 的活性，具有明显优于潜在竞品的抗肿瘤活性。2024 年 12 月 23 日，基石药业宣布 CS2009 已在澳大利亚递交临床试验申请。考虑到 PD-1、VEGF、CTLA-4 靶点在单药及联用中展示出的潜力，CS2009 临床前的良好数据以及泛瘤种的适用范围，CS2009 有望成为自 CS5001 后下一个潜力重磅品种。管线管线 1.0：多款潜力品种已经进入商业化阶段，在地化生产有望推动成果多款潜力品种已经进入商业化阶段，在地化生产有望推动成果加速落地加速落地 舒格利单抗：是国产

5、第 2 款、国内获批的第 4 款 PD-L1 单抗。截至 2025 年2 月，舒格利单抗五项适应症已全部在中国大陆获批，且国内商业化授权给辉瑞，基石药业可收到特许使用权收入。2024 年舒格利单抗 1L NSCLC适应症在欧盟及英国相继获批。后续自海外合作伙伴的收入及里程碑有望持续增厚公司收入。普拉替尼&阿伐替尼：两款药物均于 2018 年自 Blueprint 引进，药物竞争格局良好，同时由于未完成在地化生产，成本较高。考虑目前普拉替尼及阿伐替尼商业化授权给艾力斯及恒瑞医药，且在地化生产完成后公司有望通过降价进医保等策略提高药物可及性，后续 2 款产品有望加速放量。盈利预测盈利预测 我们预计

6、公司 2024-2026 年总体收入分别为 3.86/5.16/8.29 亿元，同比增长分别为-16.68%/33.59%/60.62%；归属于上市公司股东的净利润分别为-0.03/0.29/0.93 亿元。公司已进入管线 2.0 时代，考虑到后续 ROR1 ADC 及 PD-1/VEGF/CTLA-4 出色的商业化潜力及存量品种商业化加速推进，看好公司发展，以 DCF 法对公司市值进行估计，假设 WACC 为 7.29%，永续增长率为 0.5%，对应市值为 86.73 亿港币，目标价 6.75 港元/股。风险风险提示提示：药物研发风险，市场竞争风险，经营风险，港股流动性风险，测算具有主观性风