晶苑国际-港股公司深度报告：多元化布局打造强客户粘性开拓运动赛道成长性提升-250318（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分多元化布局打造强客户粘性，开拓运动赛道成长性提升多元化布局打造强客户粘性，开拓运动赛道成长性提升晶苑国际深度报告晶苑国际深度报告晶苑国际（02232.HK）服装家纺证券研究报告/公司深度报告2025 年 03 月 18 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：张潇分析师：张潇执业证书编号：执业证书编号：S0740523030001Email：分析师：邹文婕分析师：邹文婕执业证书编号：执业证书编号：S0740523070001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)2,852.82流通股本(百万股)2,852.82市价(港元

2、)5.44市值(百万港元)15,519.35流通市值(百万港元)15,519.35股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）17,49915,65117,59319,56921,635增长率 yoy%16%-11%12%11%11%归母净利润（百万元）1,2031,1581,4121,6821,946增长率 yoy%16%-4%22%19%16%每股收益（元）0.420.410.490.590.68每股现金流量0.850.780.480.750.83净资产收益率14%12%13%13%

3、13%P/E11.912.410.18.57.4P/B1.51.41.21.00.9备注：股价截止自2025 年 03 月 17 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司概况：全球头部成衣制造商，产品种类多元化。公司概况：全球头部成衣制造商，产品种类多元化。晶苑国际成立于 1970 年，总部位于中国香港，为全球头部成衣制造商之一，产品类别包括休闲服、牛仔服、贴身衣物、毛衣、运动服及户外服，2023 年收入占比分别为 27.9%、21.9%、21.7%、18.2%。公司于越南、中国、柬埔寨、孟加拉、斯里兰卡五个国家设有约 20 家工厂，年产量超过 4.7 亿件。公司 2023 年收入

4、为 21.77 亿美元，同比-12.6%；净利润 1.64 亿美元，同比-5.3%。2014-2023 年收入端复合增速为 2.8%，利润端复合增速为 8.0%。盈利能力方面，毛利率较为稳定，净利率有望稳中上行。公司经营质量指标优秀，ROE 处于行业偏上水平，固定资产及存货周转效率行业领先。成衣制造行业成衣制造行业：运动赛道成长性较强运动赛道成长性较强，制造环节集中度有望持续提升制造环节集中度有望持续提升。全球服装行业规模稳定增长，运动赛道景气度较高。截至 2024 年，全球服装行业零售市场规模 1.45万亿美元，2014-2024 年 CAGR 为 3.0%；其中运动服饰 2024 年零售市

5、场规模达到4074.2 亿美元，2014-2024 年 CAGR 为 6.2%。品牌端集中度逐步提升，运动服饰集中度显著高于其他品类。服装制造环节较为分散，未来存在整合趋势。按 3 倍加价倍率测算，2024 年全球服装出厂口径市场规模为 4836 亿美元，其中运动服饰为 1358亿美元，服装制造业上市公司市场份额均不足 1%。中长期来看，精简供应商数量、加强与头部供应商合作粘性将是持续发展趋势，由此带来行业集中度的逐步提升。核心看点核心看点：多元化产品布局增强粘性多元化产品布局增强粘性，加速产业链上游整合提升交付及盈利能力加速产业链上游整合提升交付及盈利能力。1）产品：品类布局完善，交叉销售及

6、共创模式增强客户粘性，是行业中少有的多元化产品组合的成衣制造商，可以满足品牌客户不同服装领域的需求。公司多元化产品布局及共创模式之下，在产品及工艺两大维度可以充分释放协同效应，可以交叉利用不同产品的优势进行产品创新研发及交叉复用工艺降低成本。2）客户：与核心客户共同成长，运动客户奠定未来增长基础。公司客户主要包括位于多个市场的全球品牌服装公司，服务超过 50 个品牌的 30 多名客户，包括优衣库、GU、H&M、Gap 等知名品牌。2016 年起，随着公司收购 Vista 进入运动及户外服赛道，公司在 2020 年后持续拓展头部运动品牌客户，运动客户逐步放量提供更强增长驱动。3）制造端：东南亚产