南亚新材-公司研究报告-乘国产算力之风成长属性逐步凸显-250320（20页）.pdf

1、电子 2025 年 3 月 20 日南亚新材(688519.SH)乘国产算力之风，成长属性逐步凸显 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次）（首次）股股价：价：35.55 元元 主要数据主要数据 行业 电子 公司网址 www.ccl- 大股东/持股 上海南亚科技集团有限公司/52.32%实际控制人 包秀银,包秀春,郑广乐,黄剑克,包爱芳,包秀良,周巨芬,包爱兰,高海 总股本(百万股)238 流通 A 股(百万股)232 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）85 流通 A 股市

2、值(亿元)83 每股净资产(元)10.23 资产负债率(%)47.7 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 徐勇徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG 郭冠君郭冠君 投资咨询资格编号 S1060524050003 GUOGUANJUN 平安观点：国内领先覆铜板企业，产品矩阵齐全且客户资源优质。国内领先覆铜板企业，产品矩阵齐全且客户资源优质。南亚新材创立于2000 年，是国内专业从事覆铜板和粘结片等复合材料及其制品设计、研发、制造及服务于一体的高新技术企业，当前公司相关产品广泛应用于消费电子、计算机、通讯数据中心、汽车电子、安防、航空航天和工业控制等终端领域，根

3、据树脂配方体系，公司产品可以划分为普通 FR-4、无铅兼容型 FR-4、无卤无铅兼容型 FR-4 和高频高速及其他覆铜板。在历经20 余年的行业深耕后，当前公司已积累了方正、沪电、深南、奥士康、景旺、胜宏、世运、健鼎等众多优质直接客户，并与华为、浪潮、三星、中兴等一大批知名终端客户保持密切的技术交流与合作。行业回暖叠加产品结构优化，经营业绩实现扭亏为盈。行业回暖叠加产品结构优化，经营业绩实现扭亏为盈。自 2022 年起，由于终端需求低迷以及行业竞争加剧，导致公司产品价格及销量下降，公司经营业绩承压，2023 年公司营收相较2022 年同比下降 21%至 29.8 亿元，而归母净利润则由盈转亏。

4、进入到 2024 年，下游需求逐步回暖，且公司在中高端市场开拓顺利，市场份额稳步提升，根据公司 2024 年度业绩快报，预计 2024 年公司实现营收 33.6 亿元，同比+12.7%，归母净利润扭亏转盈，增长至 0.52 亿元。考虑到当前覆铜板行业逐步回暖，叠加公司产品结构持续优化，公司经营业绩有望迎来持续改善。覆铜板价格有望进入上升周期，助推公司盈利水平持续修复。覆铜板价格有望进入上升周期，助推公司盈利水平持续修复。覆铜板的价格与大宗铜价呈正相关趋势，覆铜板涨价对覆铜板厂商的利润率水平起的积极作用，以 2021 年为例，2021 年 LME 铜价现货均价相较 2020 年提升 51%，而相

5、关覆铜板厂商的 CCL 业务毛利率也同样实现明显增长。继2024 年 LME 铜现货均价相较 2023 年增长 8%后，2025 年 1-2 月 LME铜现货均价同比上涨 9.8%，大宗铜价呈现触底回升态势，另外，根据 PCB资讯消息，2025 年 2 月，建滔积层板发布涨价通知，由于铜、玻璃布等原材料价格大幅上涨，将对 CEM-1/22F/V0/HB 以及 FR-4 产品各加价 5元每张，我们认为，建滔作为覆铜板行业龙头具有带头引领作用，涨价行为有望延伸至其他覆铜板厂商，另外，当前全球经济情况逐步向好，相关下游需求持续回暖，价格向下传导将变得更加顺畅，基于此背景，公司有望迎来利润率水平的修复

6、提升。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)3,778 2,983 3,430 5,981 8,264 YOY(%)-10.2-21.115.0 74.4 38.2 净利润(百万元)45-12953 235 456 YOY(%)-88.8-388.5141.3 339.8 94.1 毛利率(%)8.3 4.2 11.4 13.1 15.1 净利率(%)1.2-4.31.6 3.9 5.5 ROE(%)1.7-5.32.2 9.0 16.0 EPS(摊薄/元)0.19-0.540.22 0.99 1.91 P/E(倍)188.9-65.5158.6 36.