龙源电力-港股公司首次覆盖报告：龙头厚积薄发风电乘势而起-250324（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（中国香港）（中国香港）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.03.24 龙头厚积薄发，风电乘势而起龙头厚积薄发，风电乘势而起 龙源电力龙源电力(0916)Table_Industry 电力 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：6.10 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（港元）5.25-8.29 当前股本（百万股）8,360 当前市值（百万港元）50,995 Table_Report 相关报告相关报告 龙源

2、电力（龙源电力（H）首次覆盖报告）首次覆盖报告 table_Authors 于鸿光于鸿光(分析师分析师)孙辉贤孙辉贤(分析师分析师)汪汪玥(研究助理研究助理)021-38031730 021-38038670 021-38031030 登记编号登记编号 S0880522020001 S0880524080012 S0880123070143 本报告导读：本报告导读：公司风电装机占比较高，受益于来风好转短期盈利改善在即；随着老旧风场改造、公司风电装机占比较高，受益于来风好转短期盈利改善在即；随着老旧风场改造、资产注入推进，长期盈利空间打开。资产注入推进，长期盈利空间打开。投资要点：投资要点：Ta

3、ble_Summary 首次覆盖，目标价首次覆盖，目标价 7.13 港元，给予“增持”评级。港元，给予“增持”评级。预计公司 2024 2026 年 EPS 分别为 0.85/0.96/1.03 港元。参考可比公司 PB 估值，我们给予公司目标价 7.13 港元，对应 2025 年 7 倍 PE、0.7 倍 PB，首次覆盖，给予“增持”评级。项目收益率优势突出，长期盈利空间广阔。项目收益率优势突出，长期盈利空间广阔。市场认为，电价下行叠加新能源消纳承压，公司盈利增长空间有限；我们认为，公司风电装机占比较高，受益于来风好转短期盈利改善在即；随着老旧风场改造、资产注入推进，长期盈利空间打开。与众不

4、同的信息与逻辑：与众不同的信息与逻辑：1）风电装机占比较高，卡位区域优势突出：公司风电装机容量、装机占比处于同行业领先水平；考虑到风电项目收益率总体高于光伏、叠加公司风电资产的区域禀赋，我们认为公司横向比较优势突出。2）来风好转趋势已现，发电量及盈利改善在即：我们判断 2024 年公司风电发电量短期承压与来风较差有关；2025 年 12 月来风好转趋势已现，公司 2025 年风电发电量及盈利同比改善在即。3）老旧风场改造、资产注入打开盈利空间：公司小容量机组占比较高（截至 2023 年末，公司 1.5 MW 及以下机组近 1万台，占在运总台数的 68%），但均分布于风资源较好地区。随着“以大代

5、小”推进，公司风机容量及利用小时数有望迎来双重提升，推动盈利增长：我们测算“以大代小”带来的潜在装机增量空间约4.5913.12 GW，典型“以大代小”项目资本金 IRR 超过 10%。此外，随着资产注入稳步推进，公司外延式成长空间打开。4）公司应收款管理能力较强（2023 年公司应收账款及应收票据周转天数 303天，处于行业较低水平），随着可再生能源补贴逐步收回，公司现金流改善弹性凸显。催化剂：催化剂：风电发电量持续好转，“以大代小”加速推进，可再生能源补贴加速回收。风险提示：风险提示：风光消纳及电价低于预期，补贴收回不及预期，减值计提超预期等。Table_Finance 财务摘要（财务摘要

6、（百万百万人民币人民币）2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 28,807 37,208 39,863 37,642 36,079 39,292 41,211(+/-)%4.45%29.16%-0.07%-5.57%-4.15%8.90%4.88%毛利润 10,722 12,973 13,724 13,686 12,418 14,080 14,881 净利润 4,977 6,404 5,111 6,249 6,579 7,436 7,976(+/-)%9.97%28.67%-31.14%22.27%5.28%13.02%7.26%PE 1