三花智控-公司深度报告：冷配龙头+汽零基本盘稳健机器人贡献第三成长曲线-250325（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分三花智控深度三花智控深度：冷配龙头冷配龙头+汽零基本盘稳健汽零基本盘稳健，机器人贡献第三成长机器人贡献第三成长曲线曲线三花智控（002050.SZ）家电零部件证券研究报告/公司深度报告2025 年 03 月 25 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：何俊艺分析师：何俊艺执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004Email：分析师：姚玮分析师：姚玮执业证书编号：执业证书编号：S0740522080001Email：分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003Email：分

2、析师：毛分析师：毛玄玄执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003Email：分析师：汪越分析师：汪越执业证书编号：执业证书编号：S0740525010002Email：联系人：唐溯联系人：唐溯Email：基本状况基本状况总股本(百万股)3,732.39流通股本(百万股)3,670.45市价(元)29.67市值(百万元)110,740.00流通市值(百万元)108,902.25股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）21,34824,55827,76531,61336,5

3、96增长率 yoy%33%15%13%14%16%归母净利润（百万元）2,5732,9213,2673,7004,327增长率 yoy%53%14%12%13%17%每股收益（元）0.720.780.880.991.16每股现金流量0.671.000.721.081.18净资产收益率20%16%16%16%16%P/E43.037.933.929.925.6P/B8.66.25.44.74.1备注：股价截止自2025 年 03 月 24 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司概况：深耕公司概况：深耕 40 余年的冷配和热管理龙头，同源技术延伸应用于制冷余年的冷配和热管理龙头，同源

4、技术延伸应用于制冷+汽零汽零+机器机器人人 3 大领域大领域公司深耕制冷家电和汽车热管理领域(阀泵+集成件)40 余年并在细分赛道引领全球。1984-2007(初创期)：公司冷配零件起家，94 年电磁阀等多项产品达全球领先；2007-2015(成长期)：整合重组暖通空调全球化资产，并将同源技术应用至汽零领域，15 年车用热力膨胀阀全球市占率第二；2015-至今(创新期)：汽零业务快速上量，突破并全面覆盖特斯拉(15 年)/比亚迪等主流新能源车企(20 年起)，并于并于 23 年拓展年拓展机器人新业务、打开第三成长曲线。机器人新业务、打开第三成长曲线。制冷业务：细分市场全球龙头，商用制冷业务：细

5、分市场全球龙头，商用+储能拓展持续稳固基本盘储能拓展持续稳固基本盘1）复盘&展望：公司制冷零部件 84 年起家、94 年全球领先，并于 07 年起多次并购成长为细分市场全球化龙头；未来看点主要在商用制冷、储能业务拓展。未来看点主要在商用制冷、储能业务拓展。2）行业情况：增速：受益于国内以旧换新刺激、北美冷媒标准更新和欧洲极端天气频发，全球制冷空调零配件销量有望稳健增长(CAGR 约 4%)；格局：国内厂商早期跟随下游空调厂商成长+实现全球化，持续构筑先发优势、成本壁垒强大，呈现强者恒强的局面。3）公司逻辑：量：公司作为行业龙头受益行业+自身商用&储能业务拓展，收入增速有望随行业线性变化、且高于

6、行业增速；利：产品结构持续优化，公司制冷业务毛利率有望持续保持在 26-30%的较高水平。汽零业务：同源技术延展至汽车热管理，产品汽零业务：同源技术延展至汽车热管理，产品&客户拓展促量价齐升客户拓展促量价齐升1）复盘&展望：公司 87 年起将冷配阀泵的同源技术拓展至汽车领域，基于前瞻性布局下的技术+生产+供应端能力积累，15 年公司在新能源机遇下切入特斯拉，并陆续全面覆盖比亚迪/吉利/赛力斯/蔚小理等主流新能源和海外品牌而实现扩张；未来看点未来看点主要在集成化产品拓展和新能源放量。主要在集成化产品拓展和新能源放量。2）行业情况：规模&增速：新能源趋势下，三电热管理系统复杂度提升+节能性需求下热