【宏观专题】政策请回答系列五：消费现象与政策应对-250329（23页）.pdf

1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题宏观专题 2025 年年 03 月月 29 日日【宏观专题】消费现象与政策应对消费现象与政策应对政策请回答系列政策请回答系列五五 前言：疫情以来，消费的恢复并不强劲，从增速来看，无论是社零或是居民人前言：疫情以来，消费的恢复并不强劲，从增速来看，无论是社零或是居民人均消费支出，增速都低于趋势线。均消费支出，增速都低于趋势线。为此，政府工作报告的工作安排中排在首位为此，政府工作报告的工作安排中排在首位的是“的是“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求大力提振消费、

2、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。本文聚焦疫情”。本文聚焦疫情以来的消费诸多现象，思考消费的若干薄弱环节。同时，结合消费提振专项以来的消费诸多现象，思考消费的若干薄弱环节。同时，结合消费提振专项行动，将政策的应对与这些薄弱环节作一个映射。行动，将政策的应对与这些薄弱环节作一个映射。一、一、观察观察 1：生育对消费的边际影响或有所走弱：生育对消费的边际影响或有所走弱从国际经验来看，出生率与消费增速呈较强的正相关关系。样本数据来自中国、美国、日本、韩国、越南、泰国，1960-2022 年的出生率与居民消费增速。但，。但，国内数据发现，疫情之后，生育对消费的促进作用不如疫情之前，考虑到这一国内数据

3、发现，疫情之后，生育对消费的促进作用不如疫情之前，考虑到这一现象较为反常，可能意味着高生育家庭的消费增加需要一定的政策支持。相关现象较为反常，可能意味着高生育家庭的消费增加需要一定的政策支持。相关的安排有“的安排有“研究建立育儿补贴制度研究建立育儿补贴制度”、“”、“增加普惠托育服务供给”。增加普惠托育服务供给”。二、二、观察观察 2：旅游消费或更加依赖长假期旅游消费或更加依赖长假期观察长假期旅游收入与旅游人次占全年的比重。疫情之后，旅游更依赖长假观察长假期旅游收入与旅游人次占全年的比重。疫情之后，旅游更依赖长假期。期。这意味着从政策角度，需要给予居民更多的假期时间用以增加消费。相关的政策安排

4、包括：法定节假日增加农历除夕、5 月 2 日各一天、“严格落实带薪年休假制度，将带薪年休假执行情况作为工会维护职工权益的重要内容”、“鼓励有条件的地方结合实际探索设置中小学春秋假”、“鼓励带薪年休假与小长假连休”。三、三、观察观察 3：消费对收入的依赖或在增加消费对收入的依赖或在增加消费作为收入的函数，必然受收入影响。但，进一步的观察表明，疫情之后，消费作为收入的函数，必然受收入影响。但，进一步的观察表明，疫情之后，收入对消费的影响要大于疫情前。收入对消费的影响要大于疫情前。对于政策而言，需要进一步聚焦居民的增收减负。根据提振消费专项行动，“健全最低工资标准调整机制，科学合理提高最低工资标准。

5、加大重点工程项目和中小型农业农村基础设施建设领域以工代赈实施力度，扩大劳务报酬发放规模”、“多措并举稳住股市”、“多措并举促进农民增收”、“扎实解决拖欠账款问题”。四、四、观察观察 4：品类观察：谁在走强？谁在走弱？品类观察：谁在走强？谁在走弱？全方位观察消费的品类方向的情况，疫情以来，服务消费偏弱，服务消费中医全方位观察消费的品类方向的情况，疫情以来，服务消费偏弱，服务消费中医疗、旅游偏弱。限额以上与以下的分类中，限额以下偏弱，限额以上的非耐用疗、旅游偏弱。限额以上与以下的分类中，限额以下偏弱，限额以上的非耐用品偏弱。线上与线下的分类中，线上依然占优，但增速在大幅放缓。线下的各品偏弱。线上与

6、线下的分类中，线上依然占优，但增速在大幅放缓。线下的各类零售业态中，“平价”类业态强于“溢价类”业态。类零售业态中，“平价”类业态强于“溢价类”业态。从政策的应对来看，在服务消费方面着力较多，“优化 一老一小 服务供给”、“促进生活服务消费”、“扩大文体旅游消费、推动冰雪消费”、“稳步推进服务业扩大开放”。五、五、观察观察 5：城市观察：城市观察：韧性在哪？弱项在哪？韧性在哪？弱项在哪？全方位观察消费的城乡方面的情况。疫情以来，大的区域层面，东北消费强于全方位观察消费的城乡方面的情况。疫情以来，大的区域层面，东北消费强于其他区域。城乡层面，乡村高于城镇，县乡增速好于市辖区。城市能级方面，其他区