雅化集团-公司首次覆盖报告：民爆锂业双轮驱动一体化升级-250401（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/2025.04.01 民爆锂业双轮驱动，民爆锂业双轮驱动，一体化升级一体化升级 雅化集团雅化集团(002497)基础化工/原材料 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 16.34 Table_CurPrice 当前价格：12.15 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）8.02-13.80 总市值（百万元）14,004 总股本/流通A股（百万股）1,153/1,054 流通 B 股/H 股（百万股）0/0

2、Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）10,424 每股净资产（元）9.04 市净率（现价）1.3 净负债率-22.01%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-0%4%18%相对指数 1%3%6%雅化集团雅化集团首次覆盖报告首次覆盖报告 table_Authors 于嘉懿于嘉懿(分析师分析师)宁紫微宁紫微(分析师分析师)021-38038404 021-38038438 登记编号登记编号 S0880522080001 S0880523080002 本报告导读：本报告导读：国内国内民爆业务民爆

3、业务作为作为基础基础叠加叠加海外海外业务业务扩张扩张预期；预期；同时同时锂锂上游资源上游资源自给率有望在近年自给率有望在近年快速提升，快速提升，或充分推动公司主营产品放量或充分推动公司主营产品放量与降本与降本，业绩业绩向上向上弹性空间弹性空间较大。较大。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予公司首次覆盖，给予公司“增持增持”评级。评级。公司民爆业务受益基建、矿山开发需求高速增长以及行业低端产能整合，锂业务上下游一体化建设与爬产，主营产品有望放量；同时原料自给率提升有望促进降本提效，我们预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.30、0.86、1.23 元，BPS 分别为 9.12、9.88

4、、10.96 元；参考可比公司，考虑到雅化集团的项目扩张和资源一体化或带来降本效益，公司相较其他可比公司有更大的业绩弹性，结合 PE 和 PB 两种估值方法，出于谨慎性原则，给予公司目标价 16.34 元，对应 2025 年 19x PE，给予“增持”评级。受益中西部基建与海内外矿山开采需求，民爆业务受益中西部基建与海内外矿山开采需求，民爆业务高质量发展高质量发展。公司依托多年民爆业务深耕积累，把控西南市场核心份额，并通过并购整合积极布局海外，形成稳健的业绩基本盘与现金流产出。需求端，全球有色矿山资本开支近年持续上升，公司矿服出海业务稳步推进；国内方面，2023 年四川省基建固投完成额、水利和

5、公共设施固投完成额分别同比增长 8.5%、19.9%，增速继续走高。供给方面，政策引导下的民爆行业落后产能出清预计将延续，产能集中高度或进一步提升，供需共振下公司民爆业务有望充分受益。上游锂资源爬产上游锂资源爬产提升自给率提升自给率，一体化布局优势一体化布局优势有望持续显现有望持续显现。公司通过 KMC 公司持有卡玛蒂维锂矿 68%权益，当前锂精矿产能 35 万吨/年，预计 2025 年锂精矿产能将扩至近 50 万吨/年，自给率或将达 60%。同时，Kamativi 锂矿品位在同业中较高，有望赋予公司上游采选、冶炼成本优势，推动毛利空间扩张。下游方面，雅化集团与多家大型客户签订供货协议，产品渠

6、道稳固；配套冶炼产能同步扩张建设，中期规划锂盐产能约 17 万吨/年。2023 年公司氢氧化锂产能市占率约 9%，或充分受益于三元材料性价比回升提振。锂价底部锂价底部盘整盘整期，期，储能、固态电池等储能、固态电池等增量增量需求需求催化潜力大催化潜力大。2024 年下半年至今，碳酸锂市场价格进入震荡盘整期，供给与需求力量相当。我们认为，国内以旧换新政策延续、全球储能装机高速增长、固态电池研发持续推进，中长期看锂需求增量或仍保持强劲。风险提示：风险提示：锂产品供需形势不及预期，资源端项目进度不及预期。财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,45