建滔积层板-港股公司深度研究：在涨价逻辑下兼具胜率和赔率的强者-250402（18页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是全球主流覆铜板厂商，业务布局特点为垂直一体化（同时做覆铜板和上游原材料），公司基本面已经修复，2024 年实现总营收 185 亿港币（YoY+11%）、实现归母净利润 13 亿港币（YoY+46%）。投资逻辑 需求加速揭开涨价周期，高端品布局有望将盈利水平拔到新高度。需求加速揭开涨价周期，高端品布局有望将盈利水平拔到新高度。1）根据沪电股份 2024 年年报引用的 Prismark 数据，下游 PCB 行业 2024 年同比+5.8%、2025 年预计同比+6.8%；2）台系企业的月度营收保持同比增长；3）IDC 对消费类终端保持增长预期；4）家电

2、和汽车高频数据大幅增长，看好今年需求有望走出加速趋势。2月底覆铜板及上游原材料纷纷发出涨价函，打响了涨价周期的发令枪，在涨价逻辑的基础上公司盈利存在加速提升的基础，同时公司覆铜板已涉足高速领域、上游原材料已经涉足 low dk 玻纤布和 HVLP3 等级铜箔等高端产品，因此公司的盈利水平有望在本轮周期中拔高到新高度。涨价胜率更高应将投资前置，当前基本面水平仍具高赔率。涨价胜率更高应将投资前置，当前基本面水平仍具高赔率。复盘20142021 年两轮周期，我们认为公司在涨价逻辑下的股价和基本面胜率更高且对涨价的反应也更敏感，例如 2016H1 初始涨价开始公司股价就有大幅反应但可比公司滞后了半年，

3、再如 20202021年涨价周期中公司的基本面和股价在2020H2开始反应但可比公司是在 2021H1 才开始反应。在高胜率的情况下，公司当前还具有较高赔率，根据公司最新披露年报测算，1)当前单位毛利为 21 港币/平方米，最大向下空间为-24%、最大向上空间为 216%；2)当前单位净利为 8 港币/平方米，最大向下空间为 0（历史最低值高于最新值），最大向上空间为 457%；3)当前毛利率为 16%，最大向下空间-2pct、最大向上空间为+18pct；4)当前净利率为 6%，最大向下空间为 0（历史最低值高于最新值），最大向上空间为+18pct。盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2025

4、2027 年实现归母净利润 28 亿港币、50 亿港币和 52 亿港币，对应 PE 为 10.7 倍、6.0 倍、5.8 倍。考虑到公司涨价逻辑下的胜率和赔率高，我们看好公司在 1 年维度跟随周期的变化回归到历史较高的 PB 估值水平，按照 2024 年年报披露的股东权益给予 3.0 倍 PB，对应目标市值 461 亿港币，对应目标价14.78 港币/股，给予“买入”评级。风险提示 需求修复不及预期；铜价下降导致供需两弱；DeepSeek 等模型创新带来的变化；竞争加剧。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)16,750 18,541

5、 21,905 27,961 31,897 营业收入增长率-25.10%10.69%18.14%27.64%14.08%归母净利润(百万元)907 1,326 2,808 5,041 5,199 归母净利润增长率-52.47%46.14%111.77%79.49%3.14%摊薄每股收益(元)0.29 0.43 0.90 1.62 1.67 每股经营性现金流净额 0.26 0.00 0.90 1.43 0.81 ROE(归属母公司)(摊薄)6.07%8.64%16.93%23.30%20.57%P/E 23.11 16.96 10.68 5.95 5.77 P/B 1.40 1.47 1.81

6、1.39 1.19 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002503003505.006.007.008.009.0010.0011.00240402240702241002250102250402港币(元)成交金额(百万元)成交金额建滔积层板恒生指数港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、一体化龙头具备强阿尔法能力，涨价周期悄然启动助力基本面冲刺.4 1.1、全球覆铜板领域主要供应商，基础品+原材料布局能够享受周期带来的弹性.4 1.2、需求加速打响涨价周期发令枪，高端品布局有望将盈利水平拔到新高度.7 二、涨价胜率更高应将投资