乐鑫科技-公司研究报告-AIoT平台化布局融入字节加速扩张生态圈-250406（40页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 乐鑫科技（乐鑫科技（688018.SH）AIoT 平台化布局，融入字节加速扩张生态圈平台化布局，融入字节加速扩张生态圈 公司概况：深耕软硬云协同，打造特色物联网生态。公司概况：深耕软硬云协同，打造特色物联网生态。乐鑫科技成立于 2008年，2019 年登陆科创板。公司致力于构建软硬云一体化的 AIoT 解决方案，核心产品包括 ESP32 系列芯片、模组及开发工具，广泛应用于智能家居、消费电子、工业控制等多个领域。乐鑫的业务由连接技术、芯片设计能力、平台系统支持能力、软件应用方案以及繁荣的开发

2、者生态支撑，形成了完整的物联网生态体系。2024 年，在物联网行业需求回暖以及公司产品矩阵持续拓宽的推动下，公司实现营收 20.1 亿元，同比增长 40%，归母净利润达到 3.4 亿元，同比增长 149%。全年毛利率回升至 43.9%，净利率提升至 16.9%，经营业绩稳步提升。行业：端侧行业：端侧 AI 百花齐放，芯片技术持续升级。百花齐放，芯片技术持续升级。全球物联网设备连接数持续增长，预计到 2030 年将达到 400 亿台。无线连接技术方面，Wi-Fi 6/7、低功耗蓝牙（BLE）、Thread/Zigbee 等协议逐步渗透，推动智能设备的互联互通。与此同时，AI 玩具等新兴应用市场快

3、速增长，成为众多企业加紧布局的蓝海领域。我们看到，IoT 市场的数字化和智能化正在加速渗透。公司：软硬件协同发力，融入字节开拓生态圈。公司：软硬件协同发力，融入字节开拓生态圈。乐鑫凭借软硬件协同发展的优势，持续拓展产品矩阵，在无线 SoC、RISC-V 架构及 AI 计算等领域不断创新。据公司 2023 年报，2023 年公司全球物联网芯片累计出货量已突破 10 亿颗。据公司 2024 半年报，乐鑫在分支领域 Wi-Fi MCU 市场中出货量第一，在大 Wi-Fi 市场位居全球第五，具有较强的国际市场竞争力。ESP32 系列产品覆盖低功耗蓝牙、Wi-Fi 6、Thread/Zigbee 等多种

4、连接方式，满足不同应用场景的需求。此外，公司适时推出 ESP32-P4 处理器，提升“处理”能力，进入边缘计算及多媒体市场。在 AI 潮玩领域，乐鑫积极与字节等企业合作，推动相关生态布局，并借助自身一体化平台的优势，为 AI 玩具提供完整的解决方案。我们认为，公司在 B2D2B 差异化商业模式的助力下，平台效应逐步显现，具备优异的市场竞争力。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司在 2025/2026/2027 年分别实现营业收入 26.4/34.5/44.7 亿元，同比增长 31.4%/30.8%/29.7%，实现归母净利 4.6/6.2/8.3 亿元，同比增长 34.9%/3

5、5.9%/33.1%。当前股价对应2025/2026 年 PE 分别为 54/40X，考虑到公司在 WiFi MCU 领域的龙头地位以及持续拓宽的产品矩阵和客户生态圈，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关键假设有误差风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 半导体 04 月 02 日收盘价（元）219.20 总市值（百万元）24,594.33 总股本（百万股）112.20 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）4.52 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680

6、524120005 邮箱： 分析师分析师 刘高畅刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱： 研究助理研究助理 肖超肖超 执业证书编号：S0680125010002 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,433 2,007 2,636 3,448 4,473 增长率 yoy（%）12.7 40.0 31.4 30.8 29.7 归母净利润（百万元）136 339 458 622 828 增长率 yoy（%）40.0