赛特新材-公司研究报告-VIP2.0时代伊始天高海阔再起航-250410（32页）.pdf

1、 赛特新材(688398)/化学制品/公司深度研究报告/2025.04.10 请阅读最后一页的重要声明！VIP2.0 时代伊始，天高海阔再起航 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2025-04-09 收盘价(元)14.38 流通股本(亿股)1.68 每股净资产(元)6.11 总股本(亿股)1.68 最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 分析师分析师 陈琳云 SAC 证书编号：S0160524120005 相关报告 海内外政策催化，海内外政策催化，VIP 板渗透率有望提升：板渗透率有望提

2、升：据 QY Research，2022 年全球VIP 板销售额约 17 亿美元，其中欧洲占 40%、中美共占超 45%。VIP 需求驱动因素包括 1）国内：2020 年我国 VIP 板冰箱领域渗透率仅为 3%，国补延续+新规将于 2025 年中修订，催化 VIP 替代传统材料；2）海外：全球能效指标趋严，欧盟 2024/4 起要求冷藏器具均达最新能效指标。VIP 板绝热性能优越、可省空间，替代品（如气凝胶）价格较高且应用场景不同，短期无法替代 VIP。VIP 板龙头，技术渠道打造壁垒：板龙头，技术渠道打造壁垒：2020 年公司 VIP 板营收口径市占率为23%。公司持续构筑技术壁垒，主要构件

3、的关键技术不断突破。芯材：芯材：掌握玻纤短切丝量产工艺，绝热性能更优，且 1H2019 实现干法工艺规模化，单位生产成本节省 15.41%；阻隔膜：阻隔膜：纳米阻隔膜于 2020 年进入试生产、认证阶段，其边缘热桥效应较低，且更适应潮湿环境；吸附剂：吸附剂：2015 年公司完全自产，在满足真空绝热板使用寿命要求的同时生产成本较低。此外，VIP 板客户认证门槛高，客户不会轻易更换供应商，公司率先绑定稳定优质大客户，全球前 10大冰箱厂商中 8 家为公司客户，其中 6 家已将公司作为主要供应商。新产品引领新产品引领 VIP2.0 时代，真空玻璃从时代，真空玻璃从 0 到到 1 可期可期：公司自研新

4、 VIP 产品如超薄 VIP、壳式 VIP，下游拓展至新能源车、储能、LNG 保温等领域。新产品能够改善新能源车低温条件下的动力续航，若超薄 VIP 及壳式 VIP 对传统聚酯泡棉及气凝胶的替代率分别为 50%/100%，有望实现 4.06/8.12 亿元规模。公司成立维爱吉研发真空玻璃，2024 年底投建 3 条新产线，产能约 50 万方，正推进产线优化和产品送样，拓宽冰柜和建筑领域应用，从 0 到 1 可期。投资建议：投资建议：主业稳步推进，产能稳定扩张，新业务新能源车领域放量可期。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.78/1.33/1.64 亿元，同比增速为-26.7%

5、/70.9%/23.0%，对应 EPS 分别为 0.46/0.79/0.97 元，最新收盘价对应 PE为 31.0/18.2/14.8x，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动，下游需求不景气，市场竞争加剧，汇率波动 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)638 840 937 1140 1321 收入增长率(%)-10.35 31.69 11.57 21.64 15.92 归母净利润(百万元)64 106 78 133 164 净利润增长率(%)-43.77 66.14

6、-26.70 70.94 23.02 EPS(元)0.55 0.91 0.46 0.79 0.97 PE 63.02 34.73 31.03 18.15 14.76 ROE(%)6.80 9.25 6.68 10.74 12.32 PB 2.95 3.20 2.07 1.95 1.82 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 04 月 09 日收盘价计算）-43%-30%-17%-5%8%21%赛特新材沪深300上证指数化学制品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 真空绝热板龙头，勇于创新敢于突破真空绝热板龙头，勇于创新