粤海投资-港股公司研究报告-拨云见日聚主业对港供水露峥嵘-250414（24页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度公用事业(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 粤海投资（00270.HK）拨云见日聚主业，对港供水露峥嵘拨云见日聚主业，对港供水露峥嵘 2025 年年 04 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)6.00 一年最低/最高价 3.40/6.88 市净率(倍)0.94 港股流通市值(百万港元)39,

2、226.93 基础数据基础数据 每股净资产(港元)6.37 资产负债率(%)58.20 总股本(百万股)6,537.82 流通股本(百万股)6,537.82 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）24,355 18,505 18,535 18,644 18,856 同比(%)3.96(24.02)0.16 0.58 1.14 归母净利润（百万元）3,122 3,142 4,274 4,357 4,453 同比(%)(34.46)0.64 36.01 1.96 2.20 EP

3、S-最新摊薄（元/股）0.48 0.48 0.65 0.67 0.68 P/E（现价&最新摊薄）12.56 12.48 9.18 9.00 8.81 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 2025 年剥离粤海置地，聚焦水务主业。年剥离粤海置地，聚焦水务主业。2024 年营业收入 185.05 亿港元，同比下降 8.9%，主要受水资源建设服务收入下滑影响。2024 年归母净利润 31.42 亿港元，同比提升 0.6%。其中，2023/2024 年公司归母持续经营业务净利润分别为 42.21/41.03 亿港元，归母已终止经营业务净利润分别为-10.99/-9.61 亿

4、港元。2025 年 1 月公司正式剥离粤海置地，未来公司将更加聚焦水务主业，盈利稳健性提升。资本开支下降资本开支下降&自由现金流大增自由现金流大增，维持，维持 65%高分红。高分红。1）经营活动现金经营活动现金流流稳增稳增：2024 年经营性现金流净额 110.86 亿港元，同增 3.5%，2021-2024 年剔除粤海置地后的经营性现金流净额随运营项目积累稳健增长，2024 年为 91.50 亿港元，同增 28.8%；2）资本）资本支出下降支出下降：2021 年公司资本开支达到顶峰 155.26 亿港元，后续随项目投资放缓逐年下滑，2024年资本支出同降 75.9%至 18.57 亿港元，水

5、务行业步入成熟期，预计未来资本开支可控。3）自由现金流）自由现金流大增保障高分红大增保障高分红：2024 年公司剔除粤海置地后的自由现金流大幅转正至 72.99 亿港元，为高分红提供充足保障。2024 年公司现金分红总额 20.42 亿港元，分红比例维持 65%。水资源业务水资源业务占据主要收入来源占据主要收入来源，对港供水为核心增长来源。对港供水为核心增长来源。2021-2024年公司水资源板块收入为 172.12/162.08/144.92/126.37 亿港元，分别占总收入 57.9%/69.9%/59.9%/68.3%，受建设和接驳收入影响有所下滑。东深供水：东深供水：掌掌握握对港对港

6、供水供水优质优质资产，水价资产，水价市场化市场化上行。上行。东深供水工程于1965 年 3 月建成并开始向香港供水。60 年来已累计为香港供水 300 亿立方米，供水量占香港总用水量 80%。公司作为广东省政府窗口企业，自 2000 年起拥有该项目的 30 年特许经营权。1）定价）定价保障保障持续增长持续增长：对港供水现行协议沿用“统包扣减”方式，水价会按实际供水量从基本水价扣减。2024-2026 年每年供水量上限为 8.2 亿立方米，2024-2026 年每年基本水价分别为 51.36/52.59/53.85 亿港元。按每年供水量下限 6.15亿立方米测算，2024-2026 年每年实际水