南亚新材-公司研究报告-稼动跃迁乘国产算力东风涨价潮涌铸覆铜板新章-250416（32页）.pdf

1、 电子电子|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2025 年年 4 月月 16 日日 688519.SH 买入买入 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 33.05 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 65.5(18.0)49.4 68.6 相对上证综指 65.5(13.4)48.7 60.6 发行股数(百万)238.48 流通股(百万)232.29 总市值(人民币 百万)7,881.88 3 个月日均交易额(人民币 百万)158.53 主要股东(%)上海南亚科技集团

2、有限公司 52.32 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年4月14日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电子：元件电子：元件 证券分析师：苏凌瑶证券分析师：苏凌瑶 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣联系人：李圣宣 一般证券业务证书编号：S1300123050020 南亚新材南亚新材 稼动跃迁乘国产算力东风，涨价潮涌铸覆铜板新章 南亚新材是一家高性能覆铜板和粘结片提供商。伴随覆铜板涨价开启叠加国南亚新材是一家高性能覆铜板和粘结片提供商。伴随覆铜板涨价开启叠加国产算力需

3、求增长，公司业绩有望产算力需求增长，公司业绩有望持续持续兑现。首次覆盖，给予兑现。首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 20 年磨一剑的内资稀缺高速覆铜板厂商，尖端系列通过华为认证年磨一剑的内资稀缺高速覆铜板厂商，尖端系列通过华为认证。公司长期致力于覆铜板产品的自主创新，陆续实现了材料无铅无卤化、超薄化、高频高速等技术的重大突破。公司的无卤覆铜板销售已跻身全球前十、内资厂第二，超薄工艺及可靠性处于国内先进水平并得到全球 PCB多层板龙头企业的高度认可。在高速覆铜板领域，公司是少数在 Very Low Loss 和 Ultra LowLoss 两个尖端系列通过华为认

4、证的内资厂商。我们预计公司 2024 年扭亏为盈，2025 年有望开启增长新篇章。AI 驱动全球驱动全球 PCB 需求稳健增长，覆铜板市场亦呈景气攀升。需求稳健增长，覆铜板市场亦呈景气攀升。覆铜板是PCB 核心材料。伴随 AI 需求的稳步提升，更高的服务器技术标准对 CCL以及 PCB 有着更高的要求。PCB 以及其关键原材料覆铜板作为承载服务器内各种走线的关键基材，需要提高相应性能以适应服务器升级。1）PCB板层数增加；2）PCB 板传输速率提高，服务器平台每升级一代，传输速率翻一倍；3）可高频高速工作，要求 PCB 板采用 Very Low Loss 或 Ultra Low Loss 等级

5、覆铜板材料制作；4）低介电常数和低介质损耗因子。成本成本+需求驱动覆铜板涨价在望，高速基材随海内外算力起量。需求驱动覆铜板涨价在望，高速基材随海内外算力起量。成本方面1）玻纤布：2 月底泰山玻纤、建滔积层板等集体提价，电子纱和电子布的价格分别上调 800 元/吨和 0.3 元/米；2）铜：3 月 LME 期铜均价报9744.29 美元/吨，日均上涨 17.62 美元/吨，环比 2 月上涨 3.84%，美国铜关税调查引发抢运潮；3）环氧树脂：原料供给趋紧推动价格底部回升。同时，H20 等海外算力芯片若受限，以昇腾为核心的国内算力供应链有望迎来放量机遇。此外，昇腾 910C 良率或已达 40%，未

6、来有望持续攀升，出货量有望在需求和供给叠加下加速增长。估值估值 考虑海内外 AI 需求对于高端 PCB/CCL 技术升级趋势明朗，同时伴随覆铜板涨价开启叠加国产算力需求增长，我们预计公司 2024/2025/2026 年分 别 实 现 收 入 33.62/49.14/64.62 亿 元，实 现 归 母 净 利 润 分 别 为0.52/2.77/5.75 亿元，EPS 分别为 0.22/1.16/2.41 元，对应 2024-2026 年 PE分别为 151.6/28.4/13.7 倍。公司具备较高业绩弹性，首次覆盖，给予“买买入入”评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 市场竞争加剧、原材