银行理财行业：从“类存款”到“多资产”——中国机构配置手册（2025版）之银行理财篇-250419（90页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022025 5年年0404月月1919日日从从“类存款类存款”到到“多资产多资产”中国机构配置手册（中国机构配置手册（2025版）之银行理财篇版）之银行理财篇证券研究报告证券研究报告|证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤联系人：王京灵021-60375452021-617610350755-S0980523060004S0980524070008行业研究行业研究 深度报告深度报告 银行理财银行理财投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点摘要摘要自资管新规实施以来，银行理财转型经

2、历了两个阶段：自资管新规实施以来，银行理财转型经历了两个阶段：（1）资管新规前的理财业务，仍属于商业银行表内经营的延伸，资管新规后，银行理财业务正式被纳入大资管体系中，在统一的监管政策指引下开启全面的净值化转型，其中2019-2021年，伴随非标转标推进，理财加大权益等多元资产配置，拓展产品创新，银行理财从原有的“资产负债”资金池管理模式向独立运作、单独核算的净值化产品转型；（2）2022-2024年，股债市场的波动冲击下，产品出现了较大范围的产品净值回撤和破净，渠道维护和客诉压力集中出现，理财在产品布局和资产配置中强化低波稳健手段，强化重视业绩达标、客户体验的绝对收益策略定位，但也在净值管理

3、方面针对资管新规要求做了突破，引起了监管关注。截至截至20252025年年4 4月，银行理财行业规模突破月，银行理财行业规模突破3030万亿元，但进一步发展存在结构性障碍。万亿元，但进一步发展存在结构性障碍。一方面，过去今年理财的低波产品甚至存款替代品的定位，虽然满足客户需要，稳住市场规模，但同时也进一步强化了产品低风险属性，导致产品短期化明显、需借助类资金池（如信托）模式、采取“类摊余成本法估值”才能实现净值平稳，另一方面，产品结构上95%为固收型产品，资产配置以存款和信用债为主，主动管理空间有限，对理财子而言，存在规模增收收入收缩的盈利模式困局。长期看，理财子差异化转型来自于产品形态多元化

4、，产品整改和转型的长期看，理财子差异化转型来自于产品形态多元化，产品整改和转型的“赛跑赛跑”仍将持续。仍将持续。判断银行理财利用平滑收益的手段空间（包括不限于平滑基金、收盘价估值等）将逐步收缩，这倒逼理财子在产品设计上增加风险预算，通过多资产和多策略增厚收益。具体针对固收资产，机构将持续配置高票息资产，同时通过债券交易策略增厚产品收益；针对多元资产，转债、黄金、权益、商品CTA等均是传统债券和存款之外的有效资产策略。这种情况下，为适应理财大体量资金运作，理财子也将加大平台化、工业化、一体化的投研模式转变。风险提示：风险提示：资本市场震荡；长端利率下行等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有

5、内容进取的理财：资管新规后探索进取的理财：资管新规后探索图变图变0101妥协的理财：赎回潮后产品求调整0202转型的理财：新环境下变革再出发0303目录目录附录：2024年以来银行理财创新模式梳理0404请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容居民财富积累是大资管行业扩张的基础居民财富积累是大资管行业扩张的基础居民居民资产总和资产总和预计约为748万亿元实物资产实物资产 金融资产金融资产非标转标趋势下占比逐步上行预计占居民资产的比例约为54%，近年随着地产流动性变弱，相关配置呈下降趋势低风险资产低风险资产中高风险资产中高风险资产存款存款银行理财银行理财股票股票权益基金权益基金ETFETF主

6、动主动权益权益预计占金融资产的70%，匹配低波动稳健效果与居民养老等场景联系，匹配中长期财富配置存款定期化趋势明显低波动稳健收益需求走阔红利板块需求扩张总体占比提升受益于被动化趋势，复合增速超30%精选细分领域资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容02040608010012014016020142015201620172018201920202021202220232024私募基金期货资管券商资管基金及其子公司私募公募基金保险资管信托计划银行理财资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图：资产管理行业整体规模变动情况图：资产管理行业整体规模