科伦博泰生物-港股公司研究报告-朝向研发销售一体化转型芦康沙妥珠单抗国内已获批两项适应症-250424（32页）.pdf

1、医药 2025 年 04 月 24 日 科伦博泰生物（6990.HK）朝向研发销售一体化转型，芦康沙妥珠单抗国内已获批两项适应症 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：300 港元港元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 kelun- 大股东/持股 科伦药业/52.79%总股本(百万股)227.27 流通 A 股(百万股)0 流通 B/H 股(百万股)227.27 总市值（亿元）633.2 每股净资产(元)14.56 资产负债率(%)22.48 行情走势

2、图行情走势图 证券分析师证券分析师 何敏秀何敏秀 投资咨询资格编号 S1060524030001 HEMINXIU 韩盟盟韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 平安观点：平安观点：2024 年公司利润端亏损缩窄，截至年公司利润端亏损缩窄，截至 2024 年底公司现金及金融资产规模年底公司现金及金融资产规模达达 30.76 亿元，储备充裕。亿元，储备充裕。2024 年公司收入端主要由授权合作和产品销售收入组成，整体收入 19.3 亿元（+25.5%），其中授权合作确认 18.6亿元；费用端可控，

3、2024 年研发费用达 12 亿元（+17%），管理费用 1.63亿元（-10.2%），销售费用由于团队搭建及学术推广支出，达 1.83 亿元。2024 年公司净利亏损 2.67 亿元，同比缩窄 53.5%。截至 2024 年底公司现金及金融资产规模达 30.76 亿元（+21.6%），储备充裕。朝向创新研发朝向创新研发+商业销售一体化转型，已有三款商业化品种在手。商业销售一体化转型，已有三款商业化品种在手。公司成立以来深耕 ADC 平台搭建及创新管线开发，截至 2025 年 3 月 11 款 ADC资产均进入临床阶段，包括已获批上市芦康沙妥珠单抗和上市申请中的博度曲妥珠单抗（HER2 ADC

4、）。截至 2025 年 3 月公司已有 3 款商业化品种在手，分别为芦康沙妥珠单抗（TROP2 ADC）、塔戈利单抗（PD-L1）和西妥昔单抗生物类似药。截至 2025 年 3 月公司销售团队已超 400人，此外 2025 年将推进塔戈利单抗和西妥昔单抗医保谈判工作，为未来准入放量提前规划。核心品种核心品种 SKB264 国内已获批两项适应症。国内已获批两项适应症。2024 年年 11月获批适应症月获批适应症 3LTNBC，相比同靶点产品 Trodelvy（Gilead Trop2 ADC），公司自研 SKB264在分子设计上采用稳定性优化的可裂解连接子及新一代偶联技术，增加靶向性的同时降低脱

5、靶毒性，有望为经治 TNBC 患者提供更优的解决方案；2025 年年 3 月月 SKB264 再获批再获批 3L EGFR 突变突变 NSCLC，对比 Trodelvy 以失败告终 2L EGFR 突变 NSCLC 适应症、第一三共/AZ Dato-Dxd TROPION-Lung01 临床 3 期 OS 未达主要终点，SKB264 的获批意味着其为全球首款治疗肺癌的 TROP2 ADC；此外此外 2L EGFR 突变突变 NSCLC 已已于于 2024 年年 10月递交上市申请月递交上市申请，预计 2025年内获批。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元

6、)1540 1933 1824 2875 4521 YOY(%)91.6 25.5-5.657.6 57.2 净利润(百万元)-574-267-1195-839407 YOY(%)6.8 53.5-347.829.8 148.5 毛利率(%)49.3 65.9 61.3 72.0 80.2 净利率(%)-37.3-13.8-65.5-29.29.0 ROE(%)-24.6-8.1-56.5-65.824.2 EPS(摊薄/元)-2.53-1.17-5.26-3.691.79 P/E(倍)-110.3-237.4-53.0-75.5155.5 P/B(倍)27.2 19.1 30.0 49.7