食品饮料行业板块2024年报&2025一季报总结：结构分化重视成长-250505（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.05.05 结构分化，重视成长结构分化，重视成长 Table_Industry 食品饮料食品饮料 Table_Invest 评级：评级：增持增持 食品饮料板块食品饮料板块 2024 年报年报&2025 一季报总结一季报总结 table_Authors 訾猛訾猛(分析师分析师)颜慧菁颜慧菁(分析师分析师)李美仪李美仪(分析师分析师)021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号 S08805131200

2、02 S0880525040022 S0880524080002 本报告导读：本报告导读：食品饮料板块食品饮料板块 2024 年收入、年收入、净利润净利润同比同比+2%、+4%，25Q1 收入、净利润同比收入、净利润同比+1%、+0.2%，整体降速。其中白酒板块低增、龙头突出，大众品，整体降速。其中白酒板块低增、龙头突出，大众品表现分化表现分化、结构性增长结构性增长。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：1）白酒：白酒：发展更加理性，注重高质量发展，头部企业增长持续性和确定性相对较强，建议增持动销较好标的山西汾酒、今山西汾酒、今世缘、贵州茅台世缘、贵州茅台，以及相

3、对稳健标的五粮液、古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖泸州老窖。2）大众品：）大众品：重视零食机会，基数压力缓解+渠道/新品类驱动成长，建议增持三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、洽洽食品洽洽食品，港股卫龙美味卫龙美味；啤酒环比改善，饮料品类红利延续，啤酒、饮料建议增持东鹏饮料、青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百东鹏饮料、青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百润股份润股份，港股农夫山泉、华润饮料、华润啤酒农夫山泉、华润饮料、华润啤酒；食品添加剂成长品类建议增持百龙创园百龙创园；调味品及餐供建议增持海天味业、宝立食品、海天味业、宝立食品、千

4、禾味业、中炬高新、安井食品千禾味业、中炬高新、安井食品。食品饮料降速运行，部分大众品率先走出调整。食品饮料降速运行，部分大众品率先走出调整。2024 年食饮板块收入和利润降速，收入同比+2%、净利润同比+4%，受需求压制较为明显，呈现前高后低特征。25Q1 板块业绩微增，收入同比+1%、净利润同比+0.2%，综合两个季度 24Q4+25Q1 收入同比+1%、净利润同比-6%。整体来看，白酒高端引领、表现平稳，大众品部分板块已出现改善迹象、弹性相对更大，例如从 24Q4 到 25Q1 啤酒和乳制品增速已趋势性抬升，零食等由于基数效应 25Q1 增速一般。白酒白酒：需求承压行业去库，分化加剧。需求

5、承压行业去库，分化加剧。2024 年高端/次高端/区域白酒营收分别同增 12%、3%、0%，利润分别同增 11%、-1%、-7%，高端白酒继续展现较强业绩确定性，次高端价位二三线酒企承压较明显，区域酒企出现明显分化。联合 24Q4+25Q1 来看，板块销售费用率略增，头部酒企盈利稳定性更强，高端/次高端/区域白酒营收分别同增+7%、-5%、-11%，业绩分别同增+8%、-10%、-32%，份额集中、价位分化趋势更为显著。我们认为存量竞争环境中行业份额逻辑持续凸显，表现较优的酒企普遍通过产品结构下沉及强势渠道提升市占率，进而维持收入与业绩的超额增长。大众品大众品：表现分化，结构性增长。表现分化，

6、结构性增长。1）啤酒：）啤酒：25Q1 收入同比+4%、净利润同比+11%，销量景气修复吨价承压，成本优势利润率持续改善。2）软饮料：）软饮料：25Q1 收入同比+3%、净利润同比+1%，继续保持较好景气度，龙头亮各有亮点。3）零食：）零食：食品综合板块分化明显，其中新渠道和新品类驱动下零食成长性凸显，24Q4、25Q1 收入分别同比+18%、+2%，25Q1 受高基数和春节提前等因素影响业绩增速阶段性下滑。4）乳制品：）乳制品：2024 年（A 股）收入同比-7%、净利润-27%，度过调整期后 25Q1 景气度和毛销差边际改善。5）调味品：）调味品：2024 年板块收入边际改善，25Q1 业