医药行业生命科学上游系列研究（一）：供需回暖板块向上-250513（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 13 日 行业深度研究 看好 /维持 医药 医药 生命科学上游系列研究（一）：供需回暖，板块向上 走势比较走势比较 子行业评级子行业评级 化学制药化学制药 无评级无评级 中药生产中药生产 无评级无评级 生物医药生物医药 无评级无评级 其他医药医疗其他医药医疗 无评级无评级 相关研究报告相关研究报告 -2022-09-01-2021-11-02 证券分析师：谭紫媚证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAI

2、L： 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩研究助理：李啸岩 电话：0755-83683312 E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190124070016 报告摘要报告摘要 生命科学上游行情复盘：轻舟将过万重山生命科学上游行情复盘：轻舟将过万重山 通过生命科学上游股价指数对近十年的行业发展历史进行复盘，可大致分为萌芽期（2015-2019）、催化期（2020-2022Q1）、出清期（2022Q2-2024.9 月底）、反弹期（2024.9 至今）四个阶段。2024 年 9 月 24 日以来，板块涨幅 60%，跑赢医药生物 40 个百分点。参考 PS 历史分位点，

3、板块估值仍处于较低水平，值得重点关注。供给端：拐点已至，本土产品持续供给端：拐点已至，本土产品持续向向中高端升级中高端升级 供给影响日渐出清，表观数据逐步恢复供给影响日渐出清，表观数据逐步恢复。随着产能出清、供需格局改善，板块内公司的整体毛利率水平已走出低谷、部分公司出现回升趋势；整体费用投入逐步趋缓，并于 2024 年实现负增长；资本开支/折旧摊销降至近六年最低水平，资产、应收减值规模有望持续降低；回款逐步改善，账上现金充足，行业并购事件频发，未来整合有望加速。本土产品本土产品向向中高端突破，剑指全球领先水平中高端突破，剑指全球领先水平。我国科学产业起步较晚，且疫情带来的高热度使得行业呈现鱼

4、龙混杂的状态。不过，近几年我们可以看到部分优质企业脱颖而出：垂直型公司中，百普赛斯、奥浦迈、键凯科技、华大智造等持续潜心钻研，实现了中高端产品的突破；平台型公司中，阿拉丁、诺唯赞等多年来坚持打造自主品牌，常备品种数量高速增长，与渠道快速拓展相协同。需求端：药企支出边际需求端：药企支出边际改善改善，国产替代迎来机遇，国产替代迎来机遇 科研科研院所院所和和中大中大型型药企药企研发支出研发支出稳步增长，融资改善或激活小稳步增长，融资改善或激活小型型药药企企投入投入高增长高增长。上游客户以科研机构用户为主，科研机构资金主要来自于国家补助和横向合作：国家科研财政支出呈稳步增长态势，横向委托主要变量多体现

5、在企业端资金。企业端，中大型药企研发投入稳步增长；海外一级市场融资改善，国内融资探底趋稳，预计在降息周期结合中国创新药资产重估的双重影响下，小型药企研发支出增速有望迎来改善。此外，药企外包渗透率逐步上升、国产 CXO 公司在手订单高速增长，也有望带动国产上游产品放量。国产国产品牌品牌认可度提高，替代认可度提高，替代外资外资进程有望加进程有望加速速。目前进口品牌仍占据主要市场，但近年来随着国产产品认可度的提高、论文引用量快速增长等因素助力，蛋白类、培养基类等产品的国产化率不断提升。此外，科学研究具有周期长的特点、且不同产品下的实验数据解读方式会存在差异，所以产品的长期可及性往往要重点考虑。基于此

6、，全球地缘政治波动影响下，产品自主可控的重要性进一步凸显，国产化率有望进一步提升。(30%)(20%)(10%)0%10%20%24/5/1324/7/2424/10/424/12/1525/2/2525/5/8医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究行业深度研究 P2 生命科学上游系列研究（一）：供需回暖，板块向上生命科学上游系列研究（一）：供需回暖，板块向上 相关标的：相关标的：奥浦迈奥浦迈：国产培养基龙头，“培养基+CRO+CDMO”布局建成 阿拉丁阿拉丁：国产高端科研试剂自主品牌，海外有望贡献新增量 百普赛斯：百普赛斯：重组蛋白国产龙头，业