“反脆弱”系列专题之七：增量政策如何“审时度势”？-250513（18页）.pdf

1、-宏观研究 国内经济 证券研究报告“反脆弱”系列 2025 年 05 月 13 日 增量政策，如何“审时度势”？“反脆弱”系列专题之七 证券分析师 赵伟 A0230524070010 贾东旭 A0230522100003 侯倩楠 A0230524080006 研究支持 浦聚颖 A0230123090007 联系人 侯倩楠(8621)23297818 4 月下旬开启的政策窗口期，释放出哪些“新”动向？关税谈判的不确定下，增量政策或如何“因时因势”推出？本文结合历史经验与当下经济形势展开剖析，可供参考。政策窗口期的“新”信号？“坚定不移办好自己的事”，“稳就业稳经济、稳市场稳预期”4 月中央政治局

2、在下旬提前召开，讨论扩内需、促消费、稳定就业等方面政策。本次会议对外部风险保持高度警惕，首次采用“国际经贸斗争”表述，内部聚焦高质量发展，强调“坚定不移办好自己的事”，“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。政策工具箱呈现灵活性与超常规双重特征，强调“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。4 月中央政治局会议后，国新办围绕稳就业、稳市场两度召开发布会，阐释政策部署执行细节。4 月 28 日发布会以稳就业为核心，重点阐释三方面政策执行情况。一是稳内需与稳就业协同推进。消费以“以旧换新”补贴、育儿补贴制度及文旅等服务消费金融支持为重点。二是多维度拓展就业空间，以高校毕业生、农民工、

3、困难人员为保障重点。三是强化民营经济支持，加大科技、绿色等领域信贷投放，完善民企融资信用信息共享平台等。5 月 7 日的发布会以稳市场为核心，重点阐释稳股市、稳楼市、强化科创金融支持三大主线。一是稳股市，通过央行-汇金协同增持股票基金、扩大保险和公募长期资金入市等。二是稳楼市，供给端完善房地产融资制度；需求端降低公积金贷款利率，支持刚需购房。三是强化民企与科创金融支持，加大科技创新再贷款力度，健全科技金融专项机制等。增量政策，或如何灵活调整？关税“暂缓期”，亦是既定政策落地和增量政策储备窗口期当前 90 天关税“暂缓期”或不仅是出口的缓冲期，也是加快既定政策落地、加强增量政策储备的重要窗口期。

4、4 月出口偏强主因“抢出口”，“抢转口”等因素支撑。中观指标显示，5 月抢出口有望延续。而前关税“暂缓期”为 90 天，考虑到我国及新兴国家货物出港运至美国存在 1 个月时滞，预计 6 月我国抢出口、抢转口效应或有所消退。应对关税不确定性，“增量政策”推出已拉开序幕，一揽子金融政策先行落地。5 月 7 日发布会中，较为灵活的金融政策已然推出。央行“全面降准+结构性货币政策工具降息”有效压降商业银行负债端成本，为贷款利率下行打开一定空间。且出于为后续不确定性留足政策空间，央行还宣布“将通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率”。财政政策，一方面关注既定政策债务额度发行使用情况，另一方面重点关

5、注增量“续力”的可能。一季度，广义财政收入同比-2.6%，低于年初预算目标的 0.2%；其中，一般财政收入同比-1.1%，政府性基金收入同比-11%。考虑到财政收入端修复较慢，全年财政支出能否维持较高强度，仍需重点关注政府债券发行和使用进度和增量政策“续力”的可能等。二季度扩内需、稳就业等方面政策或开始持续落地，相对应的增量资金节奏亦值得关注。4 月中央政治局会议也提出“根据形势变化及时推出增量储备政策”。增量政策方面，中央政治局会议后两场发布会已有阐释。增量资金方面，预算外“准财政”密切关注政金债、PSL 等情况。预算内若涉及财政预算调整则重点关注后续召开的全国人大常委会会议等。增量资金，可

6、能的重点投向？若关税谈判进展顺利，政策重心或向长期制度改革等倾斜一季度 GDP 在高基数基础上仍维持较高增速，后续新老“结构”能否维持强势或需跟踪内部政策落地情况及外部关税谈判进展。展望二季度及下半年，90 天关税“暂缓期”后，“老结构”能否维持强势存在不确定性；关税扰动也可能会外溢影响到就业与收入。同时，服务业投资、服务消费等“新结构”能否持续支撑经济或仍需观察。若关税谈判进展顺利推进，后续政策重心或向长期制度改革和结构性政策支持等倾斜。促消费方面，为居民持续“减负”、“增收”是持续提振消费的根本。2024 年，城镇居民财产净收入和转移净收入仅恢复至 2014-2019 年趋势的 94.2%