券商行业24年年报及25年一季报业绩综述：政策定调持续给力券商有望乘风起-250515（31页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明证券证券强于大市强于大市维持2025年05月15日（评级）分析师 杜鹏辉 SAC执业证书编号：S1110523100001联系人 李昕恬券商行业券商行业24年年报及年年报及25年一季报业绩综述：政策年一季报业绩综述：政策定调持续给力，券商有望乘风起定调持续给力，券商有望乘风起行业投资策略2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明24年年/25Q1业绩大幅回暖，经纪业务与自营业务为业绩高增的主要推手；业绩大幅回暖，经纪业务与自营业务为业绩高增的主要推手；1）24年年/25Q1上市券商整体收入和利润水平均大幅回暖

2、，上市券商整体收入和利润水平均大幅回暖，ROE水平提升：水平提升：2024年/25Q1，上市券商调整后营业收入分别同比+3.1%/+27.9%；归母净利润分别同比+15.1%/+79.0%；25Q1上市券商平均年化ROE8.2%，较24年同期上升3.5Pct；2）25Q1自营与经纪业务收入大幅提升，其余各业务条线保持稳定：自营与经纪业务收入大幅提升，其余各业务条线保持稳定：2025年Q1，自营、经纪、信用、投行、资管和其他业务收入同比增速分别为+46.0%、+43.4%、+11.4%、-1.5%、-5.7%和-20.2%。竞争格局：竞争格局：行业维持头部集中的趋势，实现强者恒强的局面行业维持头

3、部集中的趋势，实现强者恒强的局面；业绩弹性角度：；业绩弹性角度：自营业务增速的大幅提升为业绩高增的主要推动力。自营业务增速的大幅提升为业绩高增的主要推动力。政策红利不断，券商有望乘风起，建议关注经纪政策红利不断，券商有望乘风起，建议关注经纪+两融业务占比较高、自营业务投资策略与风控较好的头部券商（中国银河两融业务占比较高、自营业务投资策略与风控较好的头部券商（中国银河/国泰海国泰海通），同时建议关注弹性较大的互联网券商（东方财富通），同时建议关注弹性较大的互联网券商（东方财富/指南针）。指南针）。1）beta层面行情：政策持续给力，从“稳住股市”进阶成资本市场的“持续稳定”，系列政策组合拳携手

4、稳定市场，资本市场成交量以及整体层面行情：政策持续给力，从“稳住股市”进阶成资本市场的“持续稳定”，系列政策组合拳携手稳定市场，资本市场成交量以及整体情绪有望持续提升，利好券商板块信心的提振。情绪有望持续提升，利好券商板块信心的提振。2）alpha层面层面1：在活跃资本市场的信号下，经纪：在活跃资本市场的信号下，经纪+两融业务收入占比高的券商的基本面两融业务收入占比高的券商的基本面有望有望大幅改善：大幅改善：预计经纪+两融两类直接受益于交投活跃度提升的业务较为受益，建议关注经纪+两融业务收入占比高（中国银河（中国银河/华泰证券）华泰证券）及弹性较大的互联网券商（东方财富（东方财富/指南针）指南

5、针）。3）alpha层面层面2：资本市场的回暖充分利好自营业务，有望增厚净利润：资本市场的回暖充分利好自营业务，有望增厚净利润：政策红利充分释放，未来资本市场情绪有望进一步回暖，在自营资产规模持续扩大的趋势下，投资收益率的上行可能有望显著改善净利润增速的边际变化，提升ROE水平。当下主要的目标是在不确定性中找相对的确定性，建议关注资产配置较优以及风险管理较好的头部券商：中国银河/国泰海通。风险提示风险提示：政策效果不及预期、资本市场大幅震荡、证券市场持续低迷、外部环境变化加剧。：政策效果不及预期、资本市场大幅震荡、证券市场持续低迷、外部环境变化加剧。摘要24年年报与年年报与25年一季报综述：年

6、一季报综述：24年年/25Q1业绩企稳回业绩企稳回升，升，25Q1业绩增长动能增强业绩增长动能增强13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明41.1 收入及利润：收入及利润：24全年业绩企稳回升，全年业绩企稳回升，25Q1业绩增长动能增强业绩增长动能增强 24年全年及年全年及25年年Q1上市券商收入均有所提升：上市券商收入均有所提升：24年全年/25年Q1单季，上市券商调整后营业收入分别为4162/1130亿元，分别同比+3.1%/+27.9%。25年Q1收入显著提升，行业景气度显著改善。24年全年及年全年及25年年Q1上市券商归母净利润均有明显提升：上市券商归母净利润均有明显提升：24年全年