海螺创业-港股公司研究报告-利润及现金流迎来拐点分红提升可期-250516（22页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 环保 2025 年 05 月 16 日 海螺创业(00586)利润及现金流迎来拐点，分红提升可期报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）海螺员工持股平台，核心资产为海螺水泥及垃圾焚烧。公司为海螺集团员工持股平台，截止 2024 年底，安徽海创（海螺集团工会控股）、海螺集团（不含海螺水泥部分）、海螺水泥分别持有公司 10.98%、5.39%、4.99%股权，形成了以海螺系员工个人持股为主、无实控人状态的股权架构。公司核心资产包括海螺水泥 18%权益及垃圾焚烧资产。2024 年公司归母净利润为 20.2 亿元，其中海螺水泥的投资收益为 13.16 亿元，占比

2、65%，垃圾焚烧经营利润为 6.6 亿元，占比 33%，余下节能装备、新能源及港口物流等合计利润贡献约 2%。垃圾焚烧：产能规模行业领先，经营指标稳健。公司聚焦中小城市+并购，实现规模领先，截止 2024 年底，公司在运垃圾焚烧产能 4.81 万吨/日、在建 0.145 万吨/日、报批拟建 0.13 万吨/日。公司经营稳健，2024 年公司产能利用率达 105%，吨发 279 度，主业 ROE 7.71%，位居行业中等水平。此外，公司另有竞价项目尚没确认收入，对应国补约 0.73 亿元/年，若加回此部分国补利润，垃圾焚烧经营利润有望达 7.22 亿元。垃圾焚烧：经营现金流稳健，Capex 大幅

3、下降，自由现金流有望明显提升。2024 年公司经营现金流稳步增长至 20 亿元后趋稳，若国补下发（年度产生国补超 5 亿元/年），有望进一步增厚经营现金流。同时我们预计公司 2025-27 年 capex 有望大幅下降至-10/-5/-4 亿元，则公司主业 2025-27 年自由现金流有望提升至 10/16/16 亿元，若考虑国补下发，则有望进一步增厚现金流。海螺水泥资产：利润触底，有望收到 5 亿现金分红（投资活动现金流），18%权益资产价值重估。公司持有海螺集团 49%股权，穿透下来持有海螺水泥 18%股权。行业自律+能源成本下降共振，海螺水泥利润有望企稳。保守测算，海螺创业有望收到 5

4、亿现金分红（80.5 亿利润*50%分红*36%集团持股*70%集团分红假设*49%海创持股=5 亿分红），权益资产有望价值重估。投资分析意见：考虑公司未来利润迎来拐点，预计 2025-27 年归母净利润分别为20.93/21.17/21.36 亿元，叠加现金流大幅改善，预计公司 2025-27 年公司自由现金流有望达 15/21/21 亿元（若国补下发可进一步增厚现金流），分红潜力突出，我们按照分部估值法测算，公司保守的合理估值为 154 亿元，相比当前市值上涨空间为 22%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：垃圾焚烧现金流低于预期风险；海螺水泥盈利及分红不及预期风险；新能源业务亏损风险

5、。市场数据：2025 年 05 月 15 日 收盘价（港币）7.65 恒生中国企业指数 8509.67 52 周最高/最低（港币）9.05/5.46 H 股市值（亿港币）137.09 流通 H 股（百万股）1,792.04 汇率（人民币/港币）1.0845 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 证券分析师 王璐 A0230516080007 任杰 A0230522070003 莫龙庭 A0230523080005 研究支持 莫龙庭 A0230523080005 郝子禹 A0230524060003 联系人 莫龙庭(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023

6、2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）8,0156,2716,128 5,853 5,580 同比增长率（%）2-22-2%-4%-5%归母净利润（百万元）2,4642,0202,093 2,117 2,136 同比增长率（%）-85-184%1%1%每股收益（元/股）1.361.171.17 1.18 1.19 净资产收益率（%）5.324.234.3%4.3%4.2%市盈率 5.06.36.0 6.0 5.9 市净率 0.30.30.26 0.25 0.25 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明-15%