1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息服务/互联网软件与服务 证券研究报告 鹏博士鹏博士（600804）公司研究报告公司研究报告 2020 年 07 月 14 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 07 月 13 日收盘价 （元） 10.24 52 周股价波动（元） 4.40-10.43 总股本/流通 A 股（百万股） 1432/1432 总市值/流通市值（百万元） 14668/14667 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现
2、市场表现 Table_QuoteInfo -36.41% -18.41% -0.41% 17.59% 35.59% 53.59% 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 鹏博士海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 35.6 40.7 76.3 相对涨幅（%） 14.4 18.4 47.0 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:朱劲松 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515060002 分析师:张峥青 Tel:(021)23219383 Email: 证书:S0850518090002 鹏
3、博士深度研究：重构资产布局，打造鹏博士深度研究：重构资产布局，打造 IDC 轻资产运营龙头轻资产运营龙头 Table_Summary 投资要点：投资要点： 宽带业务资产转让及模式转型同步推进宽带业务资产转让及模式转型同步推进。宽带业务拓展受阻背景下，公司战 略性放弃与运营商正面竞争，2019 年成立长宽通服，转型最后一公里社区运 营商，已与多省市电信运营商、广电系运营商和铁塔公司洽谈宽带和 5G 应 用及基础设施建设合作。2019 年 8 月，公司拟将北京地区的家庭宽带用户约 125 万户、政企宽带及互联网专线用户约 2.2 万户归属权转让给北京联通。 未来，公司也将成立网络资产运营公司，对现
4、有的海缆、城域网络和接入网 络进行管理、运营和价值变现。 定增助力，提升大股东地位、消除财务困境并举。定增助力，提升大股东地位、消除财务困境并举。公司于 2020 年 6 月 25 日 发布定增预案（修订稿） ，拟向共 4 名特定对象欣鹏运、云益晖、和光一至以 及中安国际发行股份募集约 27.59 亿元。定增完成后，实控人杨学平通过控 股的欣鹏运将新增对上市公司持股 15.53%，和公司加深利益绑定。 转让转让 IDC 固定资产，降负债、轻资产运营。固定资产，降负债、轻资产运营。公司拟向平盛国际、锦泉投资转 让 23 亿元数据中心固定资产，依托标的资产进行业务运营及收入分成，在缓 解短期偿债压
5、力的同时， 实现数据中心业务轻资产转型。 我们认为， 本次 IDC 资产转让使公司充分利用合作伙伴资源以实现数据中心规模的快速扩张。新 基建加速背景下，轻资产运营 IDC 可以有效化解投资金额大、回报周期长的 难题，快速提升数据中心规模。其次，通过低成本充裕资金，建立品牌效应， 为进一步拓展数据中心资源提供强劲动力。 未来， 公司将运用 HOMM 模式进 一步补充京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、华中区域、西南区域的数据 中心资源储备。我们预计，公司现有核心城市数据中心的广泛布局以及未来 大规模扩张等多重利好将带动 IDC 业务的迅猛发展。公司规划未来 3 年运营 12 万个机柜。 盈利预测及
6、投资建议盈利预测及投资建议。公司作为国内规模领先的数据中心厂商之一，定增、 资产转让后报表质量将得到根本改变，安全边际足；进一步绑定实控人和公 司利益， 转型轻资产 IDC 运营模式， 未来路径可行。 我们预测公司 2020-2022 年度营业总收入为 64.36 亿（+6.38%） 、70.25 亿（+9.15%）和 77.96 亿 （+10.98%）元，归母净利润为 9.06 亿（+115.75%） 、5.32 亿（-41.23%） 和 6.94 亿（+30.31%）元，扣非净利润为 4.08 亿、5.35 亿和 6.97 亿元；参 考可比公司估值，给予公司 2020 年合理估值 PE 区
7、间 20-25x，合理价值区 间 12.65-15.81 元， “优于大市”评级。 风险提示风险提示。长宽资产出表进展低于预期；IDC 合作方开拓进展低于预期；资 产剥离进展低于预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6860 6050 6436 7025 7796 (+/-)YoY(%) -16.0% -11.8% 6.4% 9.1% 11.0% 净利润(百万元) 381 -5751 906 532 694 (+/-)YoY(%) -48.7% -1610.7% 115.7%
8、 -41.2% 30.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.27 -4.01 0.63 0.37 0.48 毛利率(%) 51.0% 42.1% 37.4% 36.3% 35.1% 净资产收益率(%) 5.5% -766.3% 46.9% 19.4% 18.5% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究鹏博士（600804）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 上市二十年间的三次战略转型之路回顾 . 5 1.1 特钢冶炼商转型民营宽带龙头之路（2002-2013） . 5 1.2 从单一宽带运营商到全球宽带
9、互联网综合服务商（2013-2016） . 6 1.3 大数据时代，布局海缆、IDC，寻找增长新动力（2017-2018） . 8 2. 步入第四次历史转型期：资产布局重构、轻装发展，转型 IDC 轻资产运营 . 9 2.1 转型背景：业务格局大变，数据中心有基础，但错过前五年扩张期 . 9 2.2 当前业务&财务困境：宽带业务盈利空间下降、债务缺口尚存 . 10 2.3 转型谋划：宽带业务转型&定增助力&IDC 轻资产运营 . 12 3. 转型思路&行业格局评析：IDC 雁阵格局初成，扩张与并购重组步入活跃期 . 15 3.1 三大运营商主导，第三方 IDC 企业雁阵格局初形成 . 15 3
10、.2 步入资本扩张、并购交易活跃期，新基建政策与行业景气趋势共振 . 17 3.3 鹏博士的第四次转型：IDC 轻资产运营&最后一公里社区运营商 . 19 4. 盈利预测与投资建议 . 20 5. 可比公司估值比较 . 21 6. 风险提示 . 21 财务报表分析和预测 . 22 mNrOpPsNrOpNwOpQrNqPoN9PdN6MnPrRmOrReRqQtMjMrQrM6MoOuMNZtOnMMYrNuN 公司研究鹏博士（600804）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 2002-2013 年鹏博士营业收入及增速 . 5 图 2 2002-2013 年鹏博士
11、归母净利润及增速 . 5 图 3 2002-2013 年鹏博士主营业务占比 . 6 图 4 2002-2013 年鹏博士毛利率及资产负债率变化情况 . 6 图 5 鹏博士 2015-2016 年海外业务营收及毛利率情况 . 7 图 6 鹏博士“云管端”全产业链布局 . 8 图 7 2013-2019 年鹏博士各业务收入（亿元） . 9 图 8 2013-2019 年鹏博士各业务收入占比 . 9 图 9 2017-2019 年鹏博士各业务毛利率水平 . 10 图 10 2017-2019 年鹏博士各业务毛利贡献率 . 10 图 11 2013-2020Q1 鹏博士营业收入及增速 . 11 图 1
12、2 2013-2020Q1 鹏博士归母净利润及增速 . 11 图 13 2016-2020Q1 鹏博士收现情况及货币资金余额 . 12 图 14 2016-2018 年鹏博士资产负债率及有息负债占比 . 12 图 15 鹏博士股权结构（截至 2020 年 3 月 31 日） . 13 图 16 2019 年国内厂商 IDC 相关业务营收（亿元） . 15 图 17 第三方 IDC 厂商全国 IDC 布局 . 16 图 18 国内第三方 IDC 厂商 2016-2019 毛利率（%） . 17 图 19 国内第三方 IDC 厂商 2016-2019 资本支出及合计增速 . 17 图 20 国内第
13、三方 IDC 厂商 2016-2020E 运营机柜规模（百个） . 18 图 21 北美云计算产业链联动效应 . 18 图 22 2016-2019 年各季度云服务商资本支出（亿元） . 19 公司研究鹏博士（600804）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 2013-2016 年鹏博士覆盖范围、用户规模及高端用户占比情况 . 6 表 2 2016 年鹏博士及三大运营商宽带用户规模及资费水平对比 . 6 表 3 鹏博士互联网接入、互联网增值及海外业务介绍 . 9 表 4 2016-2019H1 年鹏博士覆盖范围、用户规模. 10 表 5 鹏博士子公司 2016-2
14、019H1 净利润（亿元） . 11 表 6 鹏博士子公司计提减值金额（亿元） . 11 表 7 鹏博士债务存续情况 . 12 表 8 鹏博士 2020 年 3 月 11 日发布的2020 年非公开发行 A 股股票预案详情 . 13 表 9 鹏博士高管团队概况 . 14 表 10 鹏博士 2020 年 4 月 28 日发布的关于资产转让及受托运营数据中心业务的公 告详情 14 表 11 第三方 IDC 厂商基本情况整理 . 16 表 12 鹏博士主营业务盈利预测表 . 20 表 13 可比公司估值 . 21 公司研究鹏博士（600804）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 上市二
15、十年间的三次战略转型之路回顾上市二十年间的三次战略转型之路回顾 1.1 特钢冶炼商转型民营宽带龙头之路（特钢冶炼商转型民营宽带龙头之路（2002-2013） 公司成立于 1985 年 1 月， 1994 年 1 月在上交所挂牌上市， 上市初期主营特钢冶炼， 主要为攀钢集团成都无缝钢管有限责任公司配套提供产品， 2001 年单客户销售额占比达 81%。2002 年以来，公司通过收购电信通、长城宽带，进军网络增值服务领域，逐步剥 离冶钢业务，成功转型为国内民营宽带运营商龙头。 进军网络及软件工程行业。进军网络及软件工程行业。 2002 年， 公司与深圳市多媒体技术有限公司进行了资产 臵换，形成了以
16、校园网络建设和特钢冶炼两大产业为核心的业务格局，在 308 所学校实 施了校园网络工程项目。 收购电信通，切入网络增值服务领域。收购电信通，切入网络增值服务领域。2007 年，公司以非公开发行股份方式收购 北京电信通电信工程有限公司的优质资产，正式进入网络增值服务领域，实现营收飞跃 （同比增长 116%）和业务转型（电信增值业务营收占比高达 44%） 。作为北京地区最主 要的宽带光纤网络运营商，公司拥有的城域光纤网已超过 1 万公里；北京电信通在北京 商用专线接入市场份额超 50%，在北京网吧专线接入市场份额达到 100%。截至 2007 年末，公司社区个人宽带网络已完成市场签约 105 万户
17、，是北京地区重要的宽带网络服 务提供商之一。 剥离冶钢业务， 布局剥离冶钢业务， 布局 IDC。 2009 年， 公司彻底退出了盈利能力较弱的钢铁冶金行业， 转型为以电信增值服务及网络服务为主业的科技公司，净利润大增 21%。由于公司自身 拥有网络， 发展 IDC 业务在成本上比专业 IDC 公司更有优势。 公司在北京已拥有三个国 际 A 级标准的数据中心，共 10000 多平米，拥有超 2 万个 IDC 用户，为数据中心和宽 带接入业务的联动发展打下基础。 收购长城宽带，成为国内第一大民营宽带运营商。收购长城宽带，成为国内第一大民营宽带运营商。2011-2012 年，鹏博士集团分两 次耗费
18、18 亿元完成对长城宽带的全资控股，间接获得属于中信集团的骨干网“奔腾一 号”的合作运营权，长城宽带于 2013 年并表。通过收购长城宽带，公司迅速扩大了用 户覆盖范围和数量：收购前用户主要集中在华北地区，2013 年已覆盖 53 市；2012 年 底，长城宽带覆盖用户 2088 万户（接近公司 2012H1 的 2 倍） 、在网用户 344 万户（约 为公司 2012H1 的 3 倍） ，收购后公司个人宽带接入和在网用户规模大幅增加。公司和 长城宽带整合优势资源，形成规模优势，大幅降低带宽成本。2013 年，长城宽带对集团 净利润贡献超 70%，带动集团归母净利润大增 95%、营收大增 12
19、7%、毛利率从 33% 大幅提升至 55%。 图图 1 2002-2013 年鹏博士营业收入及增速年鹏博士营业收入及增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 2 2002-2013 年鹏博士归母净利润及增速年鹏博士归母净利润及增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究鹏博士（600804）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 3 2002-2013 年鹏博士主营业务占比年鹏博士主营业务占比 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 4 2002-2013 年鹏博士毛利率及资产负债率变化情况年鹏博士毛利率及资产负债率变化情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 1.2
20、从单一宽带运营商到全球宽带互联网综合服务商（从单一宽带运营商到全球宽带互联网综合服务商（2013-2016） 随着大数据、云计算时代的到来，互联网公司、运营商、设备终端企业的界限越来 越模糊。在“云管端”战略的指导下，公司一方面以接入网、城域网、干线网升级扩容 为“宽通道”作为努力方向，提升互联网管道的价值和数据的传送效率；大力发展高标 准数据中心和云计算业务，向广大 CP 服务商开放网络资源；另一方面积极搭建拓展新 的互联网应用和产品，加大产业链上下游的布局和整合，实现了从单一宽带运营商到宽 带互联网综合服务商的转型。 管侧：光纤网络优势明显，大规模宽带提速，低成本抢占市场。管侧：光纤网络优
21、势明显，大规模宽带提速，低成本抢占市场。 “奔腾一号”与三 大运营商光纤互通，为公司提供高性价比、多类型的网络出口；带宽可快速平滑升级， 在扩容的持续性和成本的可控性方面具有优势，对全产业链提供良好支撑。2013 年， 公司完成了全国 IP 骨干网一期项目的升级改造，国内首推百兆宽带产品，次年国内首 推千兆宽带产品， 大带宽高端用户占总在网用户比例从 2013 年的 31%快速上升至 2016 年的 60%，覆盖城市数量也从 53 个上升至 211 个。公司在北上等一线城市主推 100M-1000M 宽带产品，普及超宽带服务，从而推动智能终端及多种互联网信息消费。 2015-2016 年，公司
22、通过收购 Vertex（擎天电讯） 、Giggle Fiber（古歌宽带） ，获得了 美国地区光纤网络运营牌照及宽带用户资源，实现海外管道战略的快速发展。 表表 1 2013-2016 年鹏博士覆盖范围、用户规模及高端用户占比情况年鹏博士覆盖范围、用户规模及高端用户占比情况 年份年份 累计网络覆盖累计网络覆盖 用户（万户）用户（万户） 新增网络覆盖新增网络覆盖 用户（万户）用户（万户） 累计在网用累计在网用 户（万户）户（万户） 净增接入用净增接入用 户（万户）户（万户） 大带宽高端用户占公大带宽高端用户占公 司总在网用户比例司总在网用户比例 覆盖城覆盖城 市数量市数量 2013 4406 1
23、055 615 151 31% 53 2014 6513 2107 805 190 40% 77 2015 9000 2486 1005 200 50% 150 2016 10762 1762 1359 354 60% 211 资料来源：公司 2016 年报、2018 年公开发行公司债券信用评级报告，海通证券研究所 在网费定价方面，公司较其他三大运营商通常低 20%-30%。2015 年以来，中国移 动实行价格战，对公司市场拓展形成一定压力。 表表 2 2016 年鹏博士及三大运营商宽带用户规模及资费水平对比年鹏博士及三大运营商宽带用户规模及资费水平对比 2016 年年 中国联通中国联通 中国
24、移动中国移动 中国电信中国电信 鹏博士鹏博士 宽带用户数（万户）宽带用户数（万户） 7524 7762 12312 1359 50M 宽带资费水平宽带资费水平 （元（元/年）年） 1480 1080 1510 1080 资料来源：2018 年公开发行公司债券信用评级报告，海通证券研究所 公司研究鹏博士（600804）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 云侧：数据中心云侧：数据中心规模较大，规模较大，连接全球的云端业务集群。连接全球的云端业务集群。公司通过搭建分发、存储、 计算、安全的云平台，面向政府、金融、电商、网站、视频运营商、企业等用户提供多 方面综合服务，包括机柜出租、服务器托管
25、、虚拟数据中心服务（VPN 专线） 、网络加 速（CDN） 、云计算、IT 外包等。截至 2016 年底，公司在全国 6 个互联网核心城市建 有最高等级数据中心，运营机柜规模约 2.4 万个。2015-2016 年，公司数据中心业务收 入分别为 8.82 亿元和 11.7 亿元。 在稳定发展国内市场的同时，2015 年起公司逐步拓展海外市场，在首尔、洛杉矶、 旧金山等地建设数据中心节点，搭建全球 OTT（互联网向用户提供各种应用服务）平台 和云网平台，为海外用户提供宽带、家庭通话、视频娱乐等多种增值服务，实现了海外 业务的快速发展。 图图 5 鹏博士鹏博士 2015-2016 年海外业务营收及
26、毛利率情况年海外业务营收及毛利率情况 资料来源：公司 2015-2016 年报，海通证券研究所 端侧：建设互联网家庭院线，由单一宽带产品销售转变为增值业务融合套餐销售。端侧：建设互联网家庭院线，由单一宽带产品销售转变为增值业务融合套餐销售。 公司于 2013 年与参股公司银河互联网战略合作，由银河互联网进行互联网电视集成平 台、内容服务平台和 CDN 系统的建设，公司负责发展互联网电视用户；于 2015 年与 美国最大智能电视厂商 VIZIO 战略合作， 将 OTT 平台和应用整合在 VIZIO 智能电视上。 2013 年开始，公司陆续推出大麦盒子（4K 极清机顶盒，借助其布局各类应用，201
27、6 年 500 万用户、使用率 80%） 、大麦路由器（应对 100M-1000M 宽带需求） 、大麦超级 电视等智能终端产品，主要搭配宽带安装进行推广营销，以及云游戏、云课堂、极清视 频、云视讯、全球通信等增值服务，通过会员营销、点播收费、融合套餐及专项服务等 获取增值服务收入。2015-2016 年，公司家庭终端业务收入分别为 0.31 亿元和 0.54 亿 元。 产业链价值体现在平台资源（用户规模）和内容资源上。产业链价值体现在平台资源（用户规模）和内容资源上。 “云”属于电信增值业务， 发展依赖于带宽资源。由于互联网公司的服务器多放在电信/联通网络，如果用户通过鹏 博士网络访问网站，
28、网站数据从电信/联通网络发送到鹏博士网络将产生大量网间结算费 用。设立数据中心一方面大幅减少了网间结算费用，另一方面由于大量访问发生在本网 内， 用户上网速度大幅提升。 全网 TOP10000 内容在公司网内均有服务器或 CDN 节点， 约 90%的宽带用户网络请求都可以在网内解决。 “管”是云和端的基础。公司作为民营 第一大宽带运营商，超宽带网络为其核心资产、差异化竞争优势。 “端”是进入家庭的落 地产品，是未来提升价值的最重要渠道。基于公司自身庞大的用户基础，通过丰富增值 服务内容，既实现内容的更广泛传播，又增加用户粘性，挖掘单个用户的 ARPU 值，提 升公司平台价值。 “云管端”协同发
29、展，推动公司从“卖连接”向“卖服务”转型。“云管端”协同发展，推动公司从“卖连接”向“卖服务”转型。 公司研究鹏博士（600804）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 6 鹏博士“云管端”全产业链布局鹏博士“云管端”全产业链布局 资料来源：公司 2016 年报、2018 年公开发行公司债券信用评级报告，海通证券研究所 1.3 大数据时代大数据时代，布局海缆、布局海缆、IDC，寻找增长新动力（，寻找增长新动力（2017-2018） 随着云计算、物联网、人工智能、5G 的持续升温，庞大数据计算与存储需求随之 爆发。公司积极推进向大数据运营商和家庭互联网综合运营平台服务商的战略转型，从
30、 “云、管、端”闭环生态，向“云、边、端”开放式协同的未来战略架构进行布局。 建设太平洋海底光缆，拓展海外市场。建设太平洋海底光缆，拓展海外市场。2017 年，公司以 9000 万美元收购 PLD，与 谷歌、脸书联合建设太平洋光缆 PLCN 项目。PLCN 项目为世界第一条直连香港和洛杉 矶的海底光缆系统，是目前跨太平洋最大容量、延时最低的海底光缆，将满足电信运营 商、跨国 OTT 企业、云计算服务商、数据中心服务商、互联网服务商和大型跨国企业对 中国香港至美国及跨太平洋区域高速、 低成本、 大容量国际通信带宽需求。 项目已于 2020 年 3 月完成全部海上施工，由于疫情影响，截至 2020
31、 年 6 月工程验收及测试工作尚未 完成。 发力数据中心、大数据运营、发力数据中心、大数据运营、边缘计算。边缘计算。数据中心领域，2018 年开始，公司在北 上等一线城市储备了大量数据中心机房资源，2020 年拟启动和建设廊坊、昆山、南京等 一系列新项目，预计新增建设/运营机柜数量 3 万个，2023 年将可运营机柜规模增长至 12 万个；大数据运营领域，2018 年底，公司成立鹏博士大数据有限公司，全面整合原 有业务能力，拓展产业互联网业务；边缘计算领域，公司拥有覆盖 200 余个城市的网络 资源与近万个社区边缘机房的资源优势，着力于搭建边云协同的基础设施架构。 公司研究鹏博士（600804
32、）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 步入第四次历史转型期：资产布局重构、轻装发展，转步入第四次历史转型期：资产布局重构、轻装发展，转 型型 IDC 轻资产运营轻资产运营 2.1 转型背景：转型背景：业务格局大变，业务格局大变，数据中心有数据中心有基础，但错过前五年扩张期基础，但错过前五年扩张期 目前，公司业务包括数据中心及云计算、通信及互联网服务、海外业务及其他互联 网增值业务四大类，旗下拥有长城宽带、长宽通服、北京电信通、宽带通、鹏博士大数 据、大麦科技、鹏云视通等企业。 表表 3 鹏博士互联网接入、互联网增值及海鹏博士互联网接入、互联网增值及海外业务介绍外业务介绍 业务业务
33、类型类型 简介简介 通信及通信及 互联网互联网 服务服务 运营商代运营商代 维服务等维服务等 和运营商、中国铁塔在网络资源、边缘机房、固网代装代维、5G 社区基站建维、社区 固移融合营销服务等方面进行合作。 宽带业务宽带业务 截至 2019H1，网络覆盖 212 个大中城市、约 11099 万户家庭，在网家庭用户约 1164 万户，全国企业客户超 20 万。 小朋管家小朋管家 全新互联网上门服务平台，面向个人家庭用户提供网络、电脑、移动终端、智能家居、 家电等网络生活智能设备的安装、配臵、检测、维护、咨询服务，面向企业客户提供 基于社区和公共场所分布式网络终端设备的安装、巡检和维护服务。截止
34、2019 年已 覆盖全国 64 市，C 端注册用户数突破 60 万，一线城市注册用户占比达 25%。 海外业务海外业务 太平洋海底光缆（向跨国企业客户销售 PLCN 海缆容量）、其他海外业务（为海外用 户提供宽带、家庭通话、视频娱乐等多种增值服务）。 其他互联网增值服务其他互联网增值服务 大麦融媒体（依托大麦盒子面向家庭、企业提供融合媒体解决方案）、鹏云视讯（提 供平台+应用+服务一体化的完整视频云服务解决方案）、移动转售。 资料来源：Wind，公司 2018 年报、2019 半年报，公司官网，海通证券研究所 近年来， 公司业务格局发生较大改变。 互联网接入为公司传统主营业务， 2016-20
35、19 年业务收入占比从 86%下滑至 71%；数据中心及云计算业务收入占比则从 13%快速上 升至 27%，业务重要性不断提升。2019 年两项业务毛利率分别为 43%和 42%。 图图 7 2013-2019 年鹏博士各业务收入（亿元）年鹏博士各业务收入（亿元） 资料来源：Wind，公司 2013-2018 年报，海通证券研究所 图图 8 2013-2019 年鹏博士各业务收入占比年鹏博士各业务收入占比 资料来源：Wind，公司 2013-2018 年报，海通证券研究所 公司研究鹏博士（600804）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 9 2017-2019 年鹏博士各业年鹏
36、博士各业务毛利率水平务毛利率水平 资料来源：公司 2018-2019 年报，海通证券研究所 图图 10 2017-2019 年鹏博士各业务毛利贡献率年鹏博士各业务毛利贡献率 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司数据中心及云计算业务主要分为数据中心、云网融合及大数据三类： 公司在数据中心建设及运营方面积累多年， 是国内规模领先的中立数据中心厂商之 一。在数据中心布局上，拥有 20 多个电信级 IDC，在全国 250 个城市拥有分布式 IDC， 截至 2019H1， 机柜总数约 3 万个。 公司通过自有或租用机房为客户提供主机托管等 IDC 业务，附加网络安全、网络监测、数据备份、数据恢复、服
37、务器运维管理及云计算等增 值业务。公司不断扩展产品线，从资源型产品（IDC、EDC、DC、云主机等）到服务 型产品（CDN、O2O、公有云、私有云等） ，再到价值型产品（资源池整合） ，覆盖整 个数据中心产业链。未来， 公司将由自建自营模式向自建自营+合作共建+受托运营的模 式转变，三年计划新增约 7 万个机柜，其中自建 3 万个。 公司云网融合业务主要面向政府、教育、互联网、金融、新零售、医疗健康等行业 客户，解决其数字化转型过程中面对的混合 IT 架构搭建、应用部署、多云管理、成本 控制等问题。伴随着云计算应用不断落地，用户对跨地域、跨数据中心和跨云网络连接 的需求也在快速攀升。未来互联网
38、将朝着两个方向发展：一个方向是向顶层发展，网络 有很多部分会变成云，不同的云与云之间需要互联互通；另一个方向是向底层发展，即 朝着物联网底层设备延伸。在此背景下，新型网络与云基础设施平台的整合势在必行。 公司通过全球云数据中心集群建设云网融合平台，降低网络运营成本，顺应了网络虚拟 化的潮流，目前已连接阿里云、腾讯云、华为云、百度云、金山云、平安云、京东云、 微软云等公有云厂商，满足企业客户数据中心-云、云-云、数据中心-数据中心的互联需 求，同时帮助企业快速构建高质量私有网络。 大数据领域，公司通过信息可视化、精准营销、新媒体数据挖掘、人群画像等帮助 企业实现增效降损，提高业务能力，目前已推出
39、工业大数据、金融大数据、政企大数据 和教育大数据等针对性的行业解决方案。 2.2 当前业务当前业务&财务财务困境：宽带困境：宽带业务业务盈利空间下降盈利空间下降、债务债务缺口尚存缺口尚存 业务方面，业务方面，公司网络覆盖用户增长趋缓公司网络覆盖用户增长趋缓，覆盖城市数量扩围停滞，覆盖城市数量扩围停滞。我国基础运营商 在宽带接入用户上处于垄断地位， 非基础运营商则业务扩展缓慢， 且由于需支付租赁费、 采取低价策略等原因导致毛利率较低。随着百兆宽带成为标配、网络质量趋于同质，竞 争格局的改变对公司造成较大压力。 表表 4 2016-2019H1 年鹏博士覆盖范围、用户规模年鹏博士覆盖范围、用户规模 年份年份 累计网络覆盖累计网络覆盖 用户（万户）用户（万户） 新增网络覆盖新增网络覆盖 用户（万户）用户（万户） 累计在网用户累计在网用户 （万户）（万户） 净 增 接 入 用 户净 增 接 入 用 户 （万户）（万户） 覆盖城市数量覆盖城市数量 2016 10762 1762 1359 35
