【公司研究】石头科技-小米为基石头为拳冉冉升起的清洁电器新星-20200226[20页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/家用电器与器具家用电器与器具/家用电器家用电器 证券研究报告 石头科技石头科技(688169)公司深度报告公司深度报告 2020 年 02 月 26 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 26 日收盘价 (元) 443.01 52 周股价波动(元) 435.06-538.88 总股本/流通 A 股(百万股) 67/16 总市值/流通市值(百万元) 29534/6882 相关研究相关研究 Table_Repo

2、rtInfo 石头科技:冉冉升起的清洁电器新星 2019.06.14 Table_QuoteInfo Table_AuthorInfo 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email: 证书:S0850511010026 分析师:佘炜超 Tel:(021)23219816 Email: 证书:S0850517010001 分析师:刘璐 Tel:(021)23214390 Email: 证书:S0850519100003 小米为基,石头为拳,冉冉升起的清洁电小米为基,石头为拳,冉冉升起的清洁电 器新星器新星 Table_Summary 投资要点:投资要点: 石头科技石头科技主营业

3、务为扫地机器人,三年来收入实现爆发式增长。主营业务为扫地机器人,三年来收入实现爆发式增长。石头科技成立 于 2014 年 7 月,主要产品为智能扫地机器人及相关配件。创始人昌敬曾在微 软、腾讯、百度任职,拥有理工科学历背景与互联网工作经历。2016 年 9 月 公司推出首款产品开始,从依托小米迅速成长,到小米品牌与自有品牌双轮驱 动,2016 至 2018 年营业收入从 1.8 亿元增长至 30.5 亿元,实现了爆发式增 长。根据公司招股说明书业绩预告,预计 2019 年全年实现营业收入约 37.95-41.75 亿元,同比增长约 24.38%-36.82%;预计实现归母净利润约 7.02-8

4、.24 亿元, 同比增长约 128.13%-167.80%, 净利率将落在 16.8%-21.7% 区间内。 扫地机器人行业处于高速成长期。扫地机器人行业处于高速成长期。智能扫地机器人是人工智能、光电、机电、 声学、力学、材料学、流体动力等多领域技术高集成的行业。一方面,目前算 法及导航技术的进步使产品从“随机碰撞式”向“路径规划式”模式转变,产 品智能度显著增强。另一方面,随着移动互联网的发展,用户能够通过 APP 对智能扫地机器人进行实时远程观察和控制,用户体验显著增强。根据中怡康 测算,2018 年国内智能扫地机器人销售额达到 86.6 亿元,零售量达到 577 万 台。我们认为,就目前

5、扫地机器人行业的成长阶段来看,行业仍然处于高速成 长期,尚难形成稳固的品牌格局,对拥有较强品牌、技术与渠道力的公司而言, 仍有广阔的发挥空间。 小米品牌最早推出,主打性价比,自主品牌石头及小瓦则上下延展客户群。小米品牌最早推出,主打性价比,自主品牌石头及小瓦则上下延展客户群。米 家扫地机器人遵循了小米生态链产品的一贯原则:极少 SKU(1-2 个) ,做大 单品规模以摊薄单位成本,支撑高性价比。根据阿里平台数据,米家扫地机器 人的终端成交均价在 1500 元的价格段左右,低于 IROBT、科沃斯,与线上行 业均价相当。公司自主拓展的石头品牌与小瓦品牌的均价以米家品牌为中心, 分别向上和向下延展

6、,形成更为立体的品牌结构。随着公司自有品牌问世,配 合销售渠道拓宽, 自有品牌实现了高速发展, 公司对于小米的依赖度逐渐降低。 2018 年米家品牌销售量占扫地机器人产品销售比例降低至 58%,2019H1 进 一步降低至 49%;2018 年米家品牌销售收入占比降低至 48%,2019H1 进一 步降低至 37%。随着公司自主品牌的迅速发展,整体毛利率水平及盈利能力亦 得以提升,毛利率从 2016 年的 19.2%提升至 2019H1 的 32.5%。 。 盈利预测。盈利预测。我们认为,扫地机器人作为小家电中渗透率低,成长空间大的细分 行业,随着未来新中产阶级的崛起和生活水平的不断提升,产品

7、普及率将大概 率提升,行业未来成长性仍高。我们预计公司 19-21 年实现归母净利润 7.49、 9.67 及 12.36 亿元,同比增长 143.4%、29.2%及 27.8%。结合 PE&PEG 及 DCF 两种估值, 给予 2020 年 34-40X 的 PE 估值, 对应合理价值区间为 493.29 元-580.34 元,给予“优于大市”评级。风险提示。风险提示。自主品牌拓展不及预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1119 3051 3845 4698 5623 (

8、+/-)YoY(%) 511.0% 172.7% 26.0% 22.2% 19.7% 净利润(百万元) 67 308 749 967 1236 (+/-)YoY(%) 696.1% 359.1% 143.4% 29.2% 27.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.00 4.61 11.23 14.51 18.54 毛利率(%) 21.6% 28.8% 33.4% 35.4% 36.9% 净资产收益率(%) 24.9% 44.0% 57.7% 17.5% 19.0% 公司年报(2017-2018) ,海通证券研究所 公司研究石头科技(688169)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目

9、录录 1. 冉冉升起的清洁电器新星 . 5 2. 扫地机器人市场高速成长,格局仍在变化 . 7 2.1 需求催生新进入者,格局仍有变化 . 7 2.2 技术驱动行业革命,成核心竞争力 . 8 3. 小米品牌稳扎稳打,自主品牌高速成长 . 9 3.1 小米品牌最早推出,主打性价比 . 9 3.2 自主品牌石头及小瓦,上下延展客户群 . 11 3.3 自主品牌高速成长,小米依赖度逐渐降低 . 11 3.4 募集资金投向商用机及 IoT,打开成长空间 . 12 4. 盈利预测 . 13 5. 风险提示 . 15 财务报表分析和预测 . 16 pOpQpPsOtOoQtRrQqPvMpQ6MbP6Mp

10、NmMmOoOlOpPtRlOoMqP9PrRyQMYtOrNNZnQuN 公司研究石头科技(688169)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 石头科技主要扫地机器人产品 . 5 图 2 2016-2019 年公司营业收入及同比增速 . 5 图 3 2016-2019 年公司归母净利润(亿元) . 5 图 4 公司公开发行后股权结构图 . 6 图 5 2019H1 公司技术人员占比 50% . 6 图 6 2019H1 公司本科以上学历员工占比 59% . 6 图 7 公司销售模式示意图 . 7 图 8 2016-2019H1 各销售渠道收入占比 . 7 图 9

11、我国机器人吸尘器市场规模(销售量)及 YOY . 7 图 10 我国机器人吸尘器线上/线下零售额占比情况 . 7 图 11 2019 年 1-11 月扫地机器人零售额份额 . 8 图 12 2018 年 1-11 月扫地机器人零售额份额 . 8 图 13 扫地机器人“随机碰撞式”清扫示意图 . 8 图 14 扫地机器人“路径规划式”清扫示意图 . 8 图 15 2016-2019H1 公司研发投入及费用率 . 9 图 16 2018 年主要原材料采购成本占比 . 9 图 17 小米生态链圈层及代表公司示意图 . 10 图 18 “小米航母”全方位支持生态链企业 . 10 图 19 2016-2

12、018 小米品牌销售量及 YOY . 10 图 20 2016-2018 小米品牌销售收入及 YOY . 10 图 21 2016-2019H1 米家扫地机器人出货均价(元/台) . 10 图 22 2019 年主要扫地机器人品牌线上均价(元/台) . 10 图 23 2017 年及 2018 年陆续推出自主品牌石头及小瓦 . 11 图 24 石头及小瓦品牌均价分别向上/下延展 (元/台) . 11 图 25 2017-2018 年石头品牌出货量及收入增长迅速 . 11 图 26 三大品牌销售收入占比(外圈 2018/内圈 2019H1) . 12 图 27 三大品牌销售量占比(外圈 2018

13、/内圈 2019H1) . 12 图 28 公司三大品牌毛利率水平 . 12 图 29 公司整体毛利率逐年提高 . 12 图 30 2019E-2028E 公司 FCFF 预测值(百万元) . 15 公司研究石头科技(688169)4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司此次募集资金计划投向 . 13 表 2 公司分项收入预测. 13 表 3 石头品牌毛利率及占比变动对整体毛利率影响的敏感性测算 . 14 表 4 小米模式销售比重变化对销售费用影响的敏感性测算 . 14 表 5 石头科技可比公司估值表(2020-2-26 收盘) . 14 公司研究石头科技(688

14、169)5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 冉冉升起的冉冉升起的清洁电器清洁电器新星新星 石头科技石头科技主营业务为扫地机器人,三年来收入实现爆发式增长。主营业务为扫地机器人,三年来收入实现爆发式增长。石头科技成立于 2014 年 7 月,主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售。主要 产品为智能扫地机器人及相关配件。 2016 年 9 月公司推出首款产品, 小米定制品牌的 “米 家智能扫地机器人” ,2017 年 9 月推出首款自有品牌“石头智能扫地机器人” ,2018 年 3 月推出自有品牌“小瓦智能扫地机器人” 。公司从依托小米迅速成长,到小米品牌与自 有

15、品牌双轮驱动,2016 至 2018 年营业收入从 1.8 亿元增长至 30.5 亿元,实现了爆发 式增长。归母净利润在产品放量后迅速提升,从 2016 年的亏损到 2018 年盈利 3.08 亿 元,净利率达到 10.1%。根据公司招股说明书业绩预告,公司预计 2019 年全年实现营 业收入约 37.95-41.75 亿元,同比增长约 24.38%-36.82%;预计实现归母净利润约 7.02-8.24 亿元,同比增长约 128.13%-167.80%;预计实现扣非归母净利润 6.88-7.92 亿元,同比增长约 50.25%-72.86%,净利率将落在 16.8%-21.7%区间内。 。

16、图图1 石头科技主要扫地机器人产品石头科技主要扫地机器人产品 资料来源:招股说明书,海通证券研究所 图图2 2016-2019 年公司营业收入及同比增速年公司营业收入及同比增速 1.8 11.2 30.5 38.0 511% 173% 24% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 2016201720182019E 营业收入(亿元,右轴)YOY(%,左轴) 资料来源:招股说明书,海通证券研究所;2019E 取公司预计值下限 图图3 2016-2019 年公司归母净利润(亿元)年公司

17、归母净利润(亿元) -0.11 0.67 3.08 7.02 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 2016201720182019E 资料来源:招股说明书,海通证券研究所;2019E 取公司预计值下限 公开发行后,公开发行后,实际控制人及创始人昌敬持股实际控制人及创始人昌敬持股 23.24%,小米系持股,小米系持股 18.53%。创始人 昌敬曾在微软、腾讯、百度任职,拥有理工科学历背景与互联网工作经历。2014 年 7 月,昌敬与毛国华、吴震、丁迪几位共同出资设立了“北京石头世纪科技有限公司” , 2015 年 3 月小米系创投

18、基金天津金米增资石头世纪,公司成为“小米生态链公司”的一 员。后经几次增资及股权转让后,于 2018 年 12 月正式变更为股份有限公司。公司核心 股东可以划分为三类,一则为以实际控制人昌敬为首的高管及核心员工系,除直接持股 的毛国华、吴震、 万云鹏、张志淳外,石头时代为公司主要员工持股平台。二则为小米 系,天津金米与顺为资本共持股 18.53%。三则为 GIC、高榕、启明等战略投资者。 公司研究石头科技(688169)6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图4 公司公司公开发行后公开发行后股权结构图股权结构图 资料来源:招股说明书,海通证券研究所 公司对研发端及技术端十分重视, 一众

19、高管多出身于互联网及科技公司,2018 年研 发投入 1.17 亿元,研发费用率达 3.8%。公司整体员工结构亦体现出技术员工占比高及 高学历员工占比高的特征: 截至 2019H1,公司员工结构中,技术人员占比 50%,本科 以上学历员工占比 59%。截至 2019H1 公司在境内已取得 91 项专利,包括 19 项发明 专利、 57 项实用新型专利和 15 项外观设计专利。 图图5 2019H1 公司技术人员占比公司技术人员占比 50% 管理和行政 人员, 10% 销售人员, 33% 采购人员, 3% 财务人员, 4% 技术人员, 50% 资料来源:招股说明书,海通证券研究所 图图6 201

20、9H1 公司本科以上学历员工占比公司本科以上学历员工占比 59% 本科及以上, 59% 专科, 17% 中专、高中 及以下, 23% 资料来源:招股说明书,海通证券研究所 生产模式为生产模式为 ODM,主要由欣旺达代工。,主要由欣旺达代工。公司产品生产全部采用委托加工方式,没 有自建生产基地。与代工厂的合作中,公司具有生产排他性约定,在生产中主导了产线 布局、工艺流程和生产方案的设计,并制定严格考核措施对代工厂商进行定期评价。公 司目前采用的代工厂商主要为欣旺达,2018 年引入新的 ODM 厂商东莞长城,截至 2019H1,东莞长城代工金额占比上升至 10.8%,欣旺达代工比例仍高达 89.

21、2%。 销售模式为小米模式销售模式为小米模式+自有品牌模式,自有品牌模式,2019H1 石头自有品牌销售石头自有品牌销售(自主品牌线上(自主品牌线上+ 自主品牌线下)占整体收入比例已达自主品牌线下)占整体收入比例已达 57%。小米模式销售下,公司作为 ODM 原始设计 商,为小米提供定制产品“米家扫地机器人”及相关备件,小米将“米家”产品通过自 有渠道及第三方分销渠道销售至终端个人消费者。小米的销售模式可以分为线上销售模 式和线下销售模式。线上直销主要通过小米商城、天猫旗舰店、有品直接对接终端,线 上经销主要通过京东、苏宁等 B2C 平台进行零售。线下直销主要是通过线下直营的“小 米之家”对接

22、终端,线下经销是小米通过线下经销商等对外进行分销。这种模式下,公这种模式下,公 公司研究石头科技(688169)7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 司按照成本价格将产品销售给小米,小米销售产品的收入扣减小米成本及费用后的毛利司按照成本价格将产品销售给小米,小米销售产品的收入扣减小米成本及费用后的毛利 按照约定比例在双方间分成。按照约定比例在双方间分成。 自有品牌模式销售下仍然包括线上与线下销售渠道。 线上 B2C 模式的主要销售平台 包括苏宁、京东、有品等第三方平台以及公司官网,2018 年与部分第三方电商的合作模 式转为了电商平台入仓模式。线下销售则主要通过经销商渠道进行,另有少部分

23、的线下 直销。随着 2017 年及 2018 年公司自主品牌的大力发展,到 2019H1 为止,公司小米模 式销售收入占比从 2016 年的 100%降低至 43%,自主品牌线上销售占比从 2017 年的 8%提升至 19%,自主品牌线下销售占比从 2017 年的 2%提升至 38%。 图图7 公司销售模式示意图公司销售模式示意图 小米 线下线上 石头科技 线下线上 (产品产品) (以成本价以成本价) 线 上 B 2 C 电 商 平 台 入 仓 直 销 经 销 小米之家 小米/有品/ 其它B2C平 台 小米模式销售小米模式销售自主品牌销售自主品牌销售 资料来源:招股说明书,海通证券研究所绘制

24、图图8 2016-2019H1 各销售渠道收入占比各销售渠道收入占比 100% 90% 50% 43% 8% 24% 19% 25% 38% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016201720182019H1 小米模式自主品牌线上自主品牌线下 资料来源:招股说明书,海通证券研究所 2. 扫地机器人市场高速成长,格局仍在变化扫地机器人市场高速成长,格局仍在变化 2.1 需求催生新进入者,格局仍有变需求催生新进入者,格局仍有变化化 行业处于高速成长期。行业处于高速成长期。智能扫地机器人是人工智能、光电、机电、声学、力学、材 料学、流体动力等

25、多领域技术高集成的行业。一方面,目前算法及导航技术的进步使产 品从“随机碰撞式”向“路径规划式”模式转变,产品智能度显著增强。另一方面,随 着移动互联网的发展,用户能够通过 APP 对智能扫地机器人进行实时远程观察和控制, 用户体验显著增强。根据中怡康测算,2018 年国内智能扫地机器人销售额达到 86.6 亿 元,零售量达到 577 万台。如果以中国如果以中国 4 亿户家庭,亿户家庭,户均户均 1 台的规模来计算,台的规模来计算,假设最终假设最终 内销量稳定时扫地机器人渗透率可达内销量稳定时扫地机器人渗透率可达 50%,以更新,以更新年限为年限为 5 年来估算,则内销市场规模年来估算,则内销

26、市场规模 最终可达最终可达 4000 万台,市场规模仍有很大成长空间万台,市场规模仍有很大成长空间。 图图9 我国机器人吸尘器市场规模(销售量)及我国机器人吸尘器市场规模(销售量)及 YOY 0 100 200 300 400 500 600 700 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 201320142015201620172018 市场规模(万台,右轴)YOY(%,左轴) 资料来源:科沃斯及石头科技招股书援引中怡康,海通证券研究所 图图10 我国机器人吸尘器线上我国机器人吸尘器线上/线下零售额线下零售额占比占比情况情况 56% 73% 82% 88%89%89%88%

27、 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2013201420152016201720182019 线上零售额占比线下零售额占比 *图中18-19年数据均为当年前11月数据的年化值 资料来源:科沃斯招股书援引中怡康,奥维云,海通证券研究所 公司研究石头科技(688169)8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 格局仍有变化。格局仍有变化。自 2007 年至今,更多的公司开始进入扫地机器人市场,投入了更 多的人力物力进行扫地机器人的产品研发与市场推广,使得更多的消费者开始接触扫地 机器人产品。而随着家庭服务机器人市场容量的迅速增加,除传统扫地机

28、器人起家的 IRobot、科沃斯外,更多品牌商也开始进入扫地机器人领域,格局亦在发生变化。2016 年米家扫地机器人推出后, 在线上迅速抢占市场份额; 2017 年石头品牌推出后依然大获 成功。 依据奥维云数据, 2019 年 1-11 月小米品牌零售额份额达 14%, 石头品牌达 11%, 同比 2018 年同期份额均继续提升。我们认为,就目前扫地机器人行业的成长阶段来看, 行业仍然处于高速成长期,尚难形成稳固的品牌格局,对拥有较强品牌、技术与渠道力 的公司而言,仍有广阔的发挥空间。 图图11 2019 年年 1-11 月扫地机器人零售额份额月扫地机器人零售额份额 科沃斯科沃斯 42% 小米

29、小米 14% 石头石头 11% 美的美的 4% 海尔海尔 4% 其它其它 25% 资料来源:奥维云,海通证券研究所 图图12 2018 年年 1-11 月月扫地机器人扫地机器人零售额份额零售额份额 科沃斯科沃斯 42% 小米小米 12% 石头石头 10% 美的美的 2% 海尔海尔 6% 其它其它 28% 资料来源:奥维云,海通证券研究所 2.2 技术驱动行业革命,成核心竞争力技术驱动行业革命,成核心竞争力 我们认为,产品及技术的进步造就了行业在需求端的爆发我们认为,产品及技术的进步造就了行业在需求端的爆发。我们认为扫地机器人的 产品要解决的主要痛点在于规划路线的合理性与清扫过程中不碰撞物品。规

30、划路线的合 理性即对应 SLAM 技术(Simultaneous Localization And Mapping,同步定位与地图构 建) , 避免碰撞则对应人工智能基于深度学习的物体识别技术。 最初的扫地机器人智能化 程度很低,仅仅能通过碰撞障碍物来调整行进方向,即随机行走和清扫。2016 年国内市 场逐步推出全局规划类产品,规划类扫地机器人能够更“聪明”地进行清扫,我们认为 产品的升级带动了行业进一步的增长。 图图13 扫地机器人“随机碰撞式”清扫示意图扫地机器人“随机碰撞式”清扫示意图 资料来源:石头世纪官网,海通证券研究所 图图14 扫地机器人“路径规划式”清扫示意图扫地机器人“路径规

31、划式”清扫示意图 资料来源:石头世纪官网,海通证券研究所 目前 SLAM 技术可以分为 LDS SLAM 技术和 VSLAM 技术,两者区别主要在于传 感器。LDS SLAM 基于 LDS 激光测距传感器,VSLAM 基于摄像头视觉传感器。石头科石头科 技选择的是技选择的是 LDS SLAM 技术,激光雷达及技术,激光雷达及 SLAM 技术技术皆为自主研发。皆为自主研发。据石头科技招股 公司研究石头科技(688169)9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 书申报稿,公司研发的激光扫描测距模块扫描速度可达 5360/秒,同时精度达到了 同行业产品中的领先地位,能够高效、精确建立房间实时地图

32、,为室内定位和导航提供 有力支撑。公司研发的 SLAM 算法,通过独创的 CPU 和 GPU 协同加速 SLAM 的技术, 使公司的 SLAM 算法在低性能的嵌入式处理器上亦能实时输出定位和地图信息,相比 Google 的 Cartographer SLAM 算 法 所 需 要 高 性 能 的 64 位 i7 处 理 器,公司 的SLAM算法在满足机器人清扫过程中实时定位需求的同时极大降低了对处理器的性能 需求,兼顾了性能和成本。 从公司研发投入及成本结构来看,我们认为研发技术是行业竞争的重要壁垒。从公司研发投入及成本结构来看,我们认为研发技术是行业竞争的重要壁垒。2016 年技术研发时期研发

33、投入占收入比例高达 21.5%,2018 年因研发人员股份支付费用的 降低,研发费用率有所下降,但整体仍有 3.8%的投入。主要原材料采购中,LDS 测距 模组占据了主要原材料的重要采购构成,2018 年占整体产品成本的 18%,占主要原材 料采购成本的 46%。 图图15 2016-2019H1 公司研发投入及费用率公司研发投入及费用率 21.5% 9.5% 3.8% 3.8% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 2016201720182019H1 研发投入(亿元,右轴)研发投入

34、占收入比例(%,左轴) 资料来源:招股说明书,海通证券研究所 图图16 2018 年主要原材料采购成本占比年主要原材料采购成本占比 LDS测距模组, 46% 锂电池组, 26% 左/右行走轮模 组, 16% 离心式直流无 刷风机, 7% 电源适配板, 5% 资料来源:招股说明书,海通证券研究所 3. 小米品牌稳扎稳打,自主品牌高速成长小米品牌稳扎稳打,自主品牌高速成长 3.1 小米品牌最早推出,主打性价比小米品牌最早推出,主打性价比 我们此前在小米专题研究报告 “新模式”不改经营本质中提到过,小米投资生态生态 链公司的初衷:战略层面而言,生态链布局物联网风口。链公司的初衷:战略层面而言,生态链

35、布局物联网风口。雷军在小米生态链战地笔记 序言中提到,2013 年时意识到未来万物互联时代, 作为互联网下半场的物联网是下一个 可以弯道超车的风口。依靠自身扩张难以实现快速有效膨胀时,依靠投资孵化生态链企 业来实现舰队工作。战术层面而言,生态链产品帮助延续小米的品牌生命。战术层面而言,生态链产品帮助延续小米的品牌生命。具体来说: (1)保持小米的品牌热度; (2)提供销售流水的支撑; (3)加大小米的想象空间。因因 此小米和生态链公司可互为价值放大器:此小米和生态链公司可互为价值放大器:“小米航母”硬性方面,为生态链公司提供供应 链支持、渠道支持、品牌支持、投融资支持;软性方面输出价值观,对生

36、态链公司做产 品定义、ID 设计及品质要求。 公司研究石头科技(688169)10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图17 小米生态链圈层及代表公司示意图小米生态链圈层及代表公司示意图 资料来源:小米集团招股说明书,海通证券研究所整理 图图18 “小米航母小米航母”全方位支持生态链企业全方位支持生态链企业 资料来源: 小米生态链战地笔记 ,海通证券研究所 自 2016 年 9 月推出第一款为小米代工的“米家扫地机器人”开始,公司小米品牌 销量及收入迅速成长。小米品牌销量从 2016 年的 15.3 万台增长至 2018 年的 124.1 万 台,2018 年同比增速仍有 52%。销售

37、额自 2016 年 1.81 亿元增长至 2018 年的 14.39 亿元,2018 年同比增长 46%。 图图19 2016-2018 小米品牌销售量及小米品牌销售量及 YOY 15.3 81.8 124.1 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 500% 201620172018 销售量(万台,右轴)YOY(%,左轴) 资料来源:招股说明书,海通证券研究所 图图20 2016-2018 小米品牌销售收入及小米品牌销售收入及 YOY 1.81 9.89

38、14.39 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 500% 201620172018 销售收入(亿元,右轴)YOY(%,左轴) 资料来源:招股说明书,海通证券研究所 与市场主流品牌的扫地与市场主流品牌的扫地机器人相比,米家扫地机器人主打性价比。机器人相比,米家扫地机器人主打性价比。我们认为,小米 生态链产品特点基本为极少 SKU(1-2 个) ,做大单品规模以摊薄单位成本,支撑高性价 比。小米的这套产品战略从初始目标到研发环节就与最终产品相辅相成,即针对单款产 品做大量研发投入,原则是掌握 80%的用户 80%的

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