康龙化成-公司研究报告-新业务布局全面的一体化CRDMO领军者-250530（30页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|康龙化成（300759）新业务布局全面的一体化新业务布局全面的一体化 CRDMOCRDMO 领军者领军者 2025年05月30日2025年05月30日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/29 公司是全球领先的一站式 CRDMO 企业，凭借研发实力、项目经验及产能规模等方面的优势，有望充分享受 CXO 行业持续增长带来的红利。持续增长的在手订单是公司短期业绩稳健发展的基石，伴随前瞻业务布局陆续进入收获期，公司有望迈入高质量发展新阶段。郑薇 陈馨悦

2、 SAC：S0590521070002 SAC：S0590524070007 请务必阅读报告末页的重要声明 2/29 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 康龙化成(300759)新业务布局全面的一体化 CRDMO 领军者 行 业：医药生物/医疗服务 投资评级：买入（首次）当前价格：23.76 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,771/294 流通 A 股市值(百万元)33,715.43 每股净资产(元)7.90 资产负债率(%)39.81 一年内最高/最低(元)36.42/17.70 股价相对走势 相关报告 投资要点 全球领先的一站式 CRDMO 服务平台公司是全球领先

3、的一站式 CRDMO 企业，自 2019 年上市以来通过内生外延快速补充全链条能力，能够为小分子、大分子、细胞与基因治疗药物等多疗法提供药物发现、临床前及临床开发、商业化生产全流程服务。随着能力建设逐步完善，公司业绩快速增长，2018-2024 年收入 CAGR 达 27.13%，归母净利润 CAGR 达 32.39%。凭借出色的研发实力与质量体系，公司项目数量与新签订单金额持续增长，2024 年新签订单同比增长超 20%，有望保障公司业绩稳健增长。CXO 行业需求维持高景气度全球医药研发保持高景气度，对于 CXO 的外包需求仍然旺盛。根据弗若斯特沙利文数据，2022 年全球药物发现 CRO/

4、临床 CRO/CDMO 市场规模分别为 180/547/749亿美元，预计到 2027 年分别增长至 359/818/1,573 亿美元，5 年 CAGR 分别为14.8%/8.4%/16.0%。凭借成本及效率优势，中国 CXO 企业竞争力持续提升，在全球药物发现 CRO/临床 CRO/CDMO 中的市占率有望由 2022 年 17.7%/10.8%/13.2%快速提升至 2027 年 25.3%/22.2%/21.2%。坚持以客户为导向，完善平台及区位布局公司全球领先的 CRDMO 平台能够实现前端业务向后端业务的导流，2024 年使用公司多业务服务的客户贡献收入 91.9 亿元，占比高达

5、74.84%，客户黏性持续加强。同时，公司持续拓新，2024 年引入超过 900 家新客户，收入占比达 5.34%。公司持续完善全球布局，截至 2024 年底在全球设有 21 个运营实体（其中海外 11 个），通过国际化运营加强客户沟通，降低地缘政治风险。伴随前瞻业务布局陆续进入收获期，公司有望迈入高质量发展新阶段。投资建议：前瞻业务逐步兑现，给予“买入”评级我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 136.38/154.47/176.27 亿元，对应增速分别为 11.10%/13.26%/14.12%；归母净利润分别为 18.15/21.18/25.41 亿元，对应增速分别为 1.20

6、%/16.69%/19.98%；3 年 CAGR 为 12.32%。鉴于公司是具备稀缺性的一体化 CRDMO 企业，业务布局全面，在手订单充足，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；地缘政治风险；产能扩张不及预期。财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）11538 12276 13638 15447 17627 增长率（%）12.39%6.39%11.10%13.26%14.12%EBITDA（百万元）2852 3380 4953 5688 6174 归母净利润（百万元）1601 1793 1815 2