锅圈-港股公司研究报告-在家餐食龙头经营创新万店社区央厨重回扩张-250531（35页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 港股公司|公司深度|锅圈（02517）在家在家餐食龙头经营餐食龙头经营创新创新，万店社区央厨，万店社区央厨重回扩张重回扩张 2025年05月31日2025年05月31日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/34 公司是中国领先的一站式在家吃饭餐食解决方案品牌，在中国所有零售商中排名第一。围绕着“在家吃饭”场景，公司切入火锅、烧烤等餐食大赛道，承担食材供应链角色，结合终端加盟模式为消费者提供多元、质优且具有性价比的产品，构筑起万店规模优势，夯实“社区央厨”的地位。经历疫

2、情前后的经营浮沉，公司创新门店模型，践行爆品策略、夯实会员生态建设并驱动同店回暖，门店重回增长区间。展望后续，公司有望以“优质供给+性价比优势+美食平权理念”可持续成长。首次覆盖，给予“增持”评级。邓文慧 曹晶 郭家玮 SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 SAC：S0590525030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2/34 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 锅圈(02517)在家餐食龙头经营创新，万店社区央厨重回扩张 行 业：食品饮料 投资评级：增持（首次）当前价格：3.19 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,668/2

3、,668 流通市值(百万港元)8,509.73 每股净资产(元)1.25 资产负债率(%)26.23 一年内最高/最低(港元)6.09/1.65 股价相对走势 相关报告 投资要点 公司是中国领先的一站式在家吃饭餐食解决方案品牌，在中国所有零售商中排名第一。围绕着“在家吃饭”场景，公司切入火锅、烧烤等餐食大赛道，承担食材供应链角色，结合终端加盟模式为消费者提供多元、质优且具有性价比的产品，构筑起万店规模优势，夯实“社区央厨”的地位。经历疫情前后的经营浮沉，公司创新门店模型，践行爆品策略、夯实会员生态建设并驱动同店回暖，门店重回增长区间。展望后续，公司有望以“优质供给+性价比优势+美食平权理念”可

4、持续成长。行业分析：公司领先布局在家吃餐食行业根据弗若斯特沙利文数据，按零售额口径，中国在家吃饭市场的市场规模增长迅速，从 2018 年 32,482 亿元增至 2022 年的 56,156 亿元，对应 CAGR 为 14.7%。伴随配套技术的发展以及消费习惯的改变，在家吃饭餐食产品占在家餐食市场的比例预计将从 2022 年的 4.55%提升至 2027 年的 13.22%。在家吃饭餐食行业竞争格局较为分散，按 2022 年在家吃饭餐食产品零售额统计，前 5 大零售商市占率为 11.1%。其中，锅圈是中国在家吃饭餐食产品零售商龙头，市场占有率为 3%。竞争优势：产品+渠道+供应链三位一体公司作

5、为一站式在家吃饭餐食解决方案品牌，致力于为消费者提供多元场景、质优价廉的产品，根据公开数据对比，公司 SKU 不断扩张，且与社会餐饮渠道对比，锅圈产品价格普遍优惠 60%-80%，与超市零售渠道对比，锅圈价格普遍优惠 20%左右。依托独特的品牌定位和强产品力，公司构筑起万店零售终端，加盟商平均利润率在 8%-10%，模型健康且可持续。庞大的规模优势使得公司向上游垂直整合供应链成为可能，去除中间环节的高效供应链+门店规模优势+数字化运营能力持续正向反馈为产品侧的质优价廉，满足变化的消费需求，成就公司可持续发展。投资建议：龙头重回扩张，给予“增持”评级我们预计 2025-2027 年公司营收分别为

6、 71.2/82.4/95.2 亿元，对应增长率分别为10.1%/15.6%/15.6%；毛利率分别为 22.0%/22.2%/22.4%；核心经营净利润分别为 3.6/4.5/5.4 亿元，3 年复合增速为 20%。核心经营 EPS 分别为 0.13/0.16/0.20元。可比公司 2025 年平均 PE 为 17 倍，公司重回门店扩张通道，利润有望稳定增长。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济增长放缓风险；异地复制不及预期风险；食品安全风险。财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)6094 6470 7124 8237