云顶新耀-港股公司研究报告-商业化拐点耐赋康销售峰值剑指50亿元-250601（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 06 月月 01 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价：44.15 港元 云顶新耀云顶新耀（1952.HK）医疗保健医疗保健 目标价：港元 商业化拐点，商业化拐点，耐赋康销售峰值剑指耐赋康销售峰值剑指 50 亿元亿元 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 5

2、2 周区间(港元)18.28-65.15 3 个月平均成交量(百万)5.44 流通股数(亿)3.27 市值(亿)144.37 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑推荐逻辑：1）耐赋康是中国首个且唯一获批的 IgA肾病治疗药物，上市后放量明显，销售峰值剑指 50 亿元；2）伊曲莫德为新一代口服治疗溃疡性结肠炎药物，有望于 2025年底前获批上市；3）EVER001为共价可逆 BTK抑制剂，潜在同类最佳产品，授权潜力大。耐赋康是中国首个且唯一获批的耐赋康是中国首个且唯一获批的 IgA肾病治疗药物，销售峰值剑指肾病治疗药物，销售峰值剑指 50亿元亿元。耐赋康于 2023 年 11 月

3、获国家药监局批准上市，成为中国首个且唯一获批的 IgA肾病治疗药物，填补了临床治疗的空白。我国 IgA 肾病患者群体达 400-500 万人，耐赋康上市后放量明显，2024 年实现收入 3.5 亿元，我们预计耐赋康峰值有望达 50 亿元。伊曲莫德为新一代口服治疗溃疡性结肠炎药物，伊曲莫德为新一代口服治疗溃疡性结肠炎药物，销售峰值有望达销售峰值有望达 20亿元亿元。我国溃疡性结肠炎近几年发病率有上升趋势，到 2030年我国溃疡性结肠炎患者人数预计将达到 91.8万人。伊曲莫德为新一代口服治疗溃疡性结肠炎药物，其亚洲多中心期临床研究完整维持期数据在第20届欧洲克罗恩病和结肠炎组织年会（ECCO 2

4、025）公布，结果显示，伊曲莫德组有 89.6%的患者完成了 40 周维持期，显著高于安慰剂组的 51.9%。在所有疗效终点上，伊曲莫德组均显著优于安慰剂组，包括临床缓解、临床反应、内镜改善、内镜恢复正常、黏膜愈合和症状缓解（p0.0001）。我们预计伊曲莫德峰值销售额有望达 20亿元。EVER001 凸显凸显 BIC潜力，出海潜力大潜力，出海潜力大。EVER001胶囊是新一代共价可逆的布鲁顿酪氨酸激酶（BTK）抑制剂。与共价和不可逆 BTK抑制剂相比，EVER001作为一款潜在的同类最佳产品，在保持高效的同时具有高选择性。2024 年 12月，云顶新耀宣布治疗原发性膜性肾病的 EVER001

5、在 1b/2a期临床试验阶段性数据中取得积极结果，展现出 BIC 的治疗潜力。目前全球没有获批原发性膜性肾病适应症的药物，到 2032年中国原发性膜性肾病患者人数预计达 270万人，巨大未满足的临床需求有望催化 EVER001出海授权，鉴于 EVER001 优异的临床数据，我们预计 EVER001 出海潜力巨大。盈利预测盈利预测：随着耐赋康、依嘉、伊曲莫德、EVER001等产品的上市和放量，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 14.7、30.7 和 42 亿元。投资风险投资风险：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险，医药行业政策风险。指标指标/年

6、度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）706.68 1466.36 3069.08 4201.58 增长率 461.16%107.50%109.30%36.90%归属母公司净利润（百万元）-1041.38 -457.05 513.69 1178.82 增长率-23.32%56.11%212.39%129.48%每股收益EPS（元）-3.19 -1.40 1.57 3.61 净资产收益率 ROE-25.57%-12.64%12.44%22.21%PE-13.78 -31.39 27.93 12.17 PB 3.52 3.97 3.47 2.70 数据来源：Wi