锅圈-港股公司研究报告-精耕餐食零售赛道拓店重启再添万家-250609（31页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度食物饮品(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/31 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 锅圈（02517.HK）精耕精耕餐食零售赛道，拓店重启再添万家餐食零售赛道，拓店重启再添万家 2025 年年 06 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 李茵琦李茵琦 执业证书：S0600524110002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)2.97 一年最低/最高价 1.65/6.09 市净率(倍)2.38 港股流通市值(百万港元)7,471.80 基础数据基

2、础数据 每股净资产(元)1.14 资产负债率(%)31.29 总股本(百万股)2,747.36 流通股本(百万股)2,747.36 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）6,100 6,470 7,283 8,342 9,443 同比(%)(15.07)6.07 12.56 14.55 13.20 归母净利润（百万元）239.64 230.56 328.81 400.83 494.66 同比(%)4.23(3.79)42.62 21.90 23.41 EPS-最新摊薄（元/

3、股）0.09 0.08 0.12 0.15 0.18 P/E（现价&最新摊薄）33.59 34.92 24.48 20.08 16.27 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 领先的一站式在家吃饭餐食产品提供领先的一站式在家吃饭餐食产品提供商商。公司以零售门店为载体，从火公司以零售门店为载体，从火锅食材入手，锅食材入手，为为 C 端消费者提供一站式餐食产品购买方案，至端消费者提供一站式餐食产品购买方案，至 2024 年年末公司门店数量达到末公司门店数量达到 10150 家。家。1）在家吃饭的餐食产品有接近 4000 亿元的市场规模，目前竞争格局还非常分散，公司以 3

4、%的份额居第一位。同行也是零售业态居多，公司与同行相比不仅门店数量最多，而且最为下沉，目前公司已经能够下沉到乡镇市场（约 2000 家门店）。公司加盟门店投资额低（14 万元）、投资回报期中等，是具备吸引力的加盟业态。2）采购端）采购端基于规模优势与优质供应商合作，并且已经能够实现 20%的自产（旗下有 6 家工厂，自产比例仍会提升）。3）产品端）产品端以火锅食材入手，后续也逐步扩充烧烤、中西餐等品类，目前火锅产品占比约80%、有逐步下降的趋势。4）品牌端）品牌端通过与官媒、代言人合作打造知名度，另外从广宣到门店设计，都匹配公司亲民化、社区化的定位。门店规模进一步巩固供应链壁垒，上游持续整合，

5、下游深挖场景。门店规模进一步巩固供应链壁垒，上游持续整合，下游深挖场景。1）万店验证商业模式，规模强化核心壁垒，公司于品类拓展、产品组合（如万店验证商业模式，规模强化核心壁垒，公司于品类拓展、产品组合（如爆品套餐）和会员运营等维度持续精进，优化的同店将助力继续拓店。爆品套餐）和会员运营等维度持续精进，优化的同店将助力继续拓店。火锅食材兼具需求度好和标准化高两大特质，适合发展为垂类业态，2020-2022 年在家就餐的需求激增，助力公司迅速把门店突破到万家（3年时间公司门店数量从 4300 家提升到 9221 家），进一步强化了公司的规模效应和领先优势。2）门店规模化提升对上游话语权，整合上游供

6、门店规模化提升对上游话语权，整合上游供应链水到渠成应链水到渠成，公司通过自建和收购实现重点品类的产业链深度控制，公司通过自建和收购实现重点品类的产业链深度控制，通过单品单厂放大规模效应通过单品单厂放大规模效应。3）销售门店场景价值可挖掘空间较多。）销售门店场景价值可挖掘空间较多。公司是餐食行业少有掌握消费者数据的企业，目前公司在会员运营上已经有成熟的打法，仍在持续精耕；此外也在尝试门店业态的延展，比如嫁接即时零售等。短期单店营收修复确定性强，中期拓店万家乐观。短期单店营收修复确定性强，中期拓店万家乐观。1）单店营收的修复）单店营收的修复已有成效，改善还有延续性已有成效，改善还有延续性。公司在新