德康农牧-港股公司研究报告-立足西南的畜禽养殖先锋创新践行家庭农场养殖-250610（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0606月月1010日日优于大市优于大市德康农牧（德康农牧（02419.HK02419.HK）立足西南的畜禽养殖先锋，立足西南的畜禽养殖先锋，创新践行家庭农场养殖创新践行家庭农场养殖核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告农林牧渔农林牧渔养殖业养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠证券分析师：李瑞楠021-61761016021-S0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航证券分析师：江海航010-S0980524070003基础数据投资评级优于

2、大市(首次)合理估值96.40-99.90 港元收盘价73.45 港元总市值/流通市值28563/9406 百万港元52 周最高价/最低价79.05/25.99 港元近 3 个月日均成交额115.23 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司简介公司简介：西南区域性畜禽养殖龙头企业西南区域性畜禽养殖龙头企业，生猪与黄鸡出栏稳步扩张生猪与黄鸡出栏稳步扩张。德康农牧拥有从饲料生产、育种、扩繁、养殖到销售生猪及黄羽鸡的整体产业链。2024 年公司实现生猪出栏 878 万头，同比增长 24%，位列全国第六；实现黄羽鸡出栏 8812 万羽，同比略减 0.7%，位列全国第

3、三，未来预计生猪及黄鸡出栏整体有望保持稳步增长趋势。公司持续推进屠宰等食品加工项目投产，目标年屠宰 300+万头生猪，有望打开增长新空间。行业分析：行业分析：看好看好养殖养殖景气景气延续延续，拥抱管理优秀龙头。拥抱管理优秀龙头。1 1）生猪：重视低成本）生猪：重视低成本企业市占率提升企业市占率提升。当前产业扩张意愿不足，预计猪价景气有望维持。国内生猪产业尚处效率竞争阶段，管理优秀的头部猪企有更强的成本管控，有望凭借超额现金流实现更高的分红回报和更确定的份额提升。2 2）黄鸡：供给低）黄鸡：供给低波动波动，有望率先受益消费复苏有望率先受益消费复苏。供给侧，黄鸡产能预计维持低波动，需求侧，黄鸡尤其

4、是中速型、慢速型品种的消费属性相较其他禽类品种更高端，且下游餐饮渠道占比较高，预计后续黄鸡需求或率先受益内需修复。公司看点公司看点：养殖技术生产服务型企业养殖技术生产服务型企业，赋能农户轻资产稳健扩张赋能农户轻资产稳健扩张。德康农牧创新践行“公司+母猪饲养及育肥场”的二号家庭农场养殖模式，将种猪直接交由农户饲养，实现更轻资产、农户合作更稳定、且更有利于疾病防控等优势，奠定了坚实的养殖发展基础。此外，管理层富有战略眼光，生产布局抓住养殖链核心的育种环节，自2013 年起引进优质纯种种猪并搭建核心育种群，截至 2024 年末，公司核心育种群数量接近 1.5 万头，已具备建立超117 万头下游母猪及

5、后备母猪的扩繁场生物资源，形成了成本优势明显的高效生产模式。经测算，2024 年公司单头生猪养殖净利润约350-370元，相较农业农村部统计的2024 年行业散养生猪头均净利润161 元及规模养殖生猪头均净利润302 元均有明显超额盈利，成本位列行业第一梯队。投资建议投资建议：管理优秀的生猪标的，单位超额盈利持续验证。管理优秀的生猪标的，单位超额盈利持续验证。出于谨慎考虑，我们在盈利预测假设中对未来生猪及黄鸡价格采取了保守的下行预估，预计公司2025-2027 年生物资产公允价值调整前归母净利为34.51/30.09/28.65亿元，EPS为8.87/7.74/7.37元。公司相较行业拥有更高

6、效的生产管理体系，但目前2025 年PE估值仅约7.6x，明显低于行业平均15.4x，未来伴随超额盈利能力持续验证，估值有望逐步修复，首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司股票合理估值约96.4-99.9 港元，相对目前有30%-35%溢价空间。风险提示：风险提示：生猪、黄鸡及原料价格波动风险、不可控动物疫病爆发的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)16,15522,46325,78629,44932,962(+/-%)7.4%39.0%14.8%14.2%11.9%生物资产公