建筑行业：行业营收业绩表现承压海外业务快速发展2025年经营指标有望改善-250610（31页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0606 月月 1010 日日 建筑建筑 行业专题行业专题 行业行业营收营收/业绩表现承压，业绩表现承压，海外海外业务快业务快速发展，速发展，2 2025025 年经营指标有望改善年经营指标有望改善 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 1.3 1.2 2.6 绝对收益绝对收益 2.3-0.3 11.

2、4 董文静董文静 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 陈依凡陈依凡 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450524080001 相关报告相关报告 三峡水运新通道项目启动招投标，建议关注水利建设投资机会 2025-06-09 建筑业项目施工持续提速，逆周期调节力度有望加大 2025-06-02 基建投资增速环比收窄，水利投资表现亮眼 2025-05-26 专项债发行持续高位，行业基本面有望改善 2025-05-19 降准降息助力流动性宽松，静待后续财政发力 2025-05-12 2 2024024/2025Q12025Q1 建筑行业经营承压，建筑行业经营承压，

3、非传统非传统建筑板块建筑板块韧性韧性突出。突出。受下游地产需求持续下行和地方财政压力影响，剔除 ST 标的，2024 年建筑装饰（SW）行业合计营业收入 yoy-3.81%，合计归母净利润 yoy-14.59%，归母净利润下滑幅度大于营收下滑幅度主要因行业期间费用率提升+减值损失增加。在化债推进下，2024Q4，建筑装饰行业营收增速为-1.69%，较前三季度增速（yoy-4.67%）大幅收窄。各子板块表现呈现分化，其中非传统建筑领域经营韧性突出，如化学工程、国际工程、钢结构等，其下游主要和化工资本开支、海外建设需求和制造业资本开支相关，受传统基建和房地产需求影响相对较小，2024 年化学工程板

4、块营收/业绩分别 yoy+4.43%/yoy+5.77%，国际工程板块营收 yoy-10.34%,但盈利改善，归母净利润 yoy+5.51%。2025Q1 建筑装饰行业营业收入 yoy-6.17%，归母净利润 yoy-9.41%，一季度通常为建筑行业项目开工和回款淡季，且今年节后开复工时间晚于去年同期，行业经营同比下滑。八大央企市占率提升，出海八大央企市占率提升，出海业务业务表现表现亮眼。亮眼。2024 年，八大建筑央企合计营业收入 yoy-3.55%，占建筑板块比重约 80.31%；合计归母净利润yoy-11.70%，占建筑行业比重为 83.14%。除中国交建（yoy+1.74%）外，其余

5、4 家传统基建央企营收均同比下滑，受传统基建需求影响，5 家传统基建央企归母净利润均同比下滑，非传统建筑央企中，中国化学和中国能建营收/业绩均实现个位数逆势稳健增长。2024 年八大央企新签订单合计额 16.43 万亿元（yoy-1.32%），占建筑业新签订单的比重同比提升 1.92pct 至 48.68%，较 2017 年市占率提升 20.05pct，行业集中度提升趋势持续。2024 建筑央企合计海外营收 yoy+10.05%，表现较为亮眼，海外新签订单总额达 1.86 万亿元（yoy+15.44%），占整体新签订单比重为 11.29%（同比+1.64pct）。2025Q1，传统基建央企中，

6、中国建筑经营韧性十足，营收和归母净利润均实现同比正向增长，分别 yoy+1.10%和0.61%；此外，主营非传统建筑业务的中国化学和中国能建归母业绩增速突出，分别 yoy+18.77%、8.83%。行业毛利率相对稳定，费用率行业毛利率相对稳定，费用率/减值影响净利率表现减值影响净利率表现。2024 年，建筑装饰行业毛利率 10.92%，同比+0.02pct，维持 2023 年同比修复态势，其中工程咨询服务和国际工程板块毛利率水平表现靠前，国际工程、化学 工 程 和 装 修 装 饰 板 块 毛 利 率 改 善 明 显，分 别 同 比+2.51pct/+0.74pct/+0.66pct。2024