普源精电-公司研究报告-十年自研筑芯基高端破局正当时-250612（41页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4141 Table_Page 公司深度研究|机械设备 证券研究报告 普源精电（普源精电（688337.SH）十年自研筑芯基，高端破局正当时十年自研筑芯基，高端破局正当时 核心观点核心观点：通用电子测量仪器：通用电子测量仪器：高门槛高门槛+广空间，国产化率低广空间，国产化率低。通用电子测试测量仪器包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器等。据普源精电招股书引用的 Frost&Sullivan 数据，24 年全球、中国通用电子测量仪器市场规模分别达 448 亿元、168 亿元；是德科技、泰克等海外企业形成寡头垄断格局。在外部供给波动+政策扶持

2、+技术突破多重驱动下，国产化进程加速，行业高技术壁垒决定替代红利将集中释放于头部厂商，公司作为行业龙头业绩有望快速增长。普源精电：核心自研芯片领先，产品持续高端化。普源精电：核心自研芯片领先，产品持续高端化。公司 22 年发布“仙女座”芯片组，23 年推出 13GHz 示波器成为国内首款达到国际高端标准的产品。公司高端产品迭代加速，20-24 年搭载自研技术平台示波器占比从 48%提升至 85%，在供应链环节深化国产替代。伴随直销渠道占比从 20%提升至 34%，公司正逐步解决中资企业高端产品“验证机会不足”的痛点，叠加外部环境催化，高端产品放量将进一步加速。行业底部复苏，行业底部复苏，天时地

3、利人和多因素汇聚，高端化多年投入始见成效天时地利人和多因素汇聚，高端化多年投入始见成效。（1）天时：）天时：中美对抗加剧+新质生产力产业升级助推，高端产品的国产替代需求正快速增长。（2）地利：）地利：供应链与技术研发储备已经完善，自研芯片有效对冲芯片对外依赖风险，国产高端产品迭代加快。（3）人）人和：和：多年研发团队与渠道建设为国产替代落地放量做好充分准备。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：高端化高端化+国产替代正逐步传导至报表层面。国产替代正逐步传导至报表层面。24Q3 以来企业季度收入出现拐点，24 年底合同负债创新高，预计公司 25-27 年实现营收 9.2、11.0、13.2 亿

4、元，从成长性、稀缺性及行业周期三个维度综合考量，结合可比公司估值，给予公司 25 年 9x PS，对应合理价值 42.66 元/股，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济风险；贸易摩擦风险；核心人员流失风险。盈利预测：盈利预测：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）671 776 920 1104 1321 增长率（%）6.3%15.7%18.6%20.0%19.6%EBITDA（百万元）96 121 214 269 337 归母净利润（百万元）108 92 134 189 254 增长率（%）16.7%-14.5%44.8%41.1%34.6%

5、EPS（元/股）0.60 0.49 0.69 0.97 1.31 市盈率（P/E）73.12 79.59 51.42 36.45 27.07 ROE（%）3.7%2.9%4.0%5.4%6.8%EV/EBITDA 82.85 62.09 31.19 24.04 18.61 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 35.41 元 合理价值 42.66 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-06-12 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）194.10/67.90 总市值/流通市值（百万元）6873/2405 一年内最高/最低（元）5

6、0.60/22.45 30 日日均成交量/成交额（百万）1.99/71.58 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-8.31/-24.05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 021-38003792 请注意，汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：仪器仪表深度：十年磨一剑，国产替代的天时地利人和 2025-05-04 联系人：张智林 021-38003