翰森制药-港股公司首次覆盖：中国龙头创新药企国际化能力持续提升-250615（33页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 15 Jun 2025 翰森制药翰森制药

2、Hansoh Pharma(3692 HK)首次覆盖：中国龙头创新药企，国际化能力持续提升 Leading Innovative Pharma in China Enhances International Competitiveness Continuously:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$29.40 目标价 HK$33.90 HTI ESG 4.5-4.5-5.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix

3、for ESG comments)市值 HK$174.85bn/US$22.28bn 日交易额(3 个月均值)US$38.60mn 发行股票数目 5,947mn 自由流通股(%)19%1 年股价最高最低值 HK$29.90-HK$15.82 注：现价 HK$29.40 为 2025 年 06 月 13 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 33.9%56.4%72.4%绝对值（美元）33.0%54.8%71.6%相对 MSCI China 33.1%57.4%47.3%Table_Pro Rmb mn Dec-23A Dec-24A Dec-25E Dec

4、-26E Revenue 10,104 12,261 13,760 14,860 Revenue(+/-)8%21%12%8%Net profit 3,278 4,372 4,623 4,691 Net profit(+/-)27%33%6%1%Diluted EPS(Rmb)0.55 0.74 0.78 0.79 GPM 89.8%91.0%90.6%90.3%ROE 13.5%16.1%14.9%13.2%P/E 49 37 35 34 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)全球化的综合型制药公司，创新驱动业绩稳健

5、增长全球化的综合型制药公司，创新驱动业绩稳健增长 深耕行业 30 年，翰森制药是中国领先的综合型药企，专注于抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统疾病、代谢及自免疾病等领域。公司拥有融合蛋白、ADC、双抗、单抗等 9 大技术平台；有超 30 个临床阶段创新药项目和 50 余项正在开展的临床研究；有 8+1 款创新药上市。公司创新药收入由 2021 年的 44 亿元增长至 2024 年的年的 95亿元亿元，占比由 45%提升至 77%。我们预计我们预计 2025 年创新年创新药药收入有望收入有望超超 100 亿元，占收入比重突破亿元，占收入比重突破 80%。自研管线：肿瘤和非肿瘤全面布局自研管线：肿瘤和非

6、肿瘤全面布局 肿瘤板块优势稳固，形成覆盖广泛疾病类型和治疗阶段的综合产肿瘤板块优势稳固，形成覆盖广泛疾病类型和治疗阶段的综合产品体系。品体系。2024年肿瘤板块收入 81亿元，同比+32%，占总营收比例66%。阿美替尼已有 4 项适应症获批，市场份额有望持续提升，我们预计峰值有望达到 80 亿元。在研管线方面，阿美替尼联合化疗、c-Met TKI、EGFR/c-Met 双抗/ADC 等有望持续扩大肺癌领域 1线、2 线治疗的领先地位；B7-H3 ADC 和 B7-H4 ADC 已授权出海，成为重要接棒品种。早期管线中，公司强大的 ADC 平台持续输出包括 CDH17 ADC、CDH6 ADC