零跑汽车-港股公司研究报告-全域自研主打高性价比合资拓展全球市场-250617（14页）.pdf

1、零跑汽车零跑汽车（9863.HK）首发报告首发报告 买入买入 2025 年 6 月 17 日 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 表表：盈利摘要盈利摘要 股价表现股价表现 资料来源:公司资料,第一上海研究部预测 资料来源:彭博 0.00010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.0002024-06-142024-06-282024-07-122024-07-262024-08-092024-08-232024-09-052024-09-202024-10-042024-10-182024-11-012024-11-152024-11-292024-1

2、2-132024-12-272025-01-102025-01-242025-02-072025-02-212025-03-072025-03-212025-04-032025-04-172025-05-022025-05-162025-05-302025-06-12陈晓霞陈晓霞+852-.hk主要资料主要资料 行业 新能源汽车 股价 53.6 港元 目标价 88.03 港元（+64%）股票代码 9863.HK 已发行 H 股股本 13.37 亿股 H 股总市值 839 亿港元 52 周高/低 67.45 港元/18.64港元 每股净资产 7.53 元 主要股东 朱 江 明、傅 利 泉（24.

3、98%）Stellantis N.V.（21.27%）全域自研主打高性价比，合资拓展全球市场全域自研主打高性价比，合资拓展全球市场 销量高速增长，公司处于快速增长期：销量高速增长，公司处于快速增长期：公司 25 年 Q1 实现收入 100.2 亿元（同比+187%），环比下降 25.6%，毛利率达到 14.9%，主要受益于规模效应和 C 系列高毛利车型占比提升。权益持有人应占亏损为 1.3 亿元人民币。现金状况稳健，拥有 257.0 亿元人民币的现金及现金等价物。公司 2025 年第一季度共交付 87552 辆汽车，累计交付量已超过 70 万台，C10 累计交付量超过 10 万台，B10 交付

4、量也超过了万台。未来随着产能爬坡和产品矩阵的完善，销量有望进一步攀升。新架构发布，系统集成度进提升：新架构发布，系统集成度进提升：公司发布 Leap3.5 架构，进一步提升智驾、智能、电驱、电池、热管理和底盘智能化，拥有更高集成度，全新四叶草中央域控架构实现“四域合一”，体现出公司在域控领域的领先水平。新品发布主打高性价比：新品发布主打高性价比：公司在 2025 年上半年发布 B 平台纯电车型 B10，售价 10.98-13.98 万元，搭载了高通 8650 智驾芯片和8295 智能座舱芯片，端到端大模型实现高速智能领航辅助、通勤智能领航辅助、停车场记忆泊车等功能，产品极具性价比，同价格段具有

5、明显的竞争优势。海外市场进展顺利：海外市场进展顺利：4 月 Stellantis 与零跑正式签署了合作协议，双方将在马来西亚开启本地组装（CKD）计划，项目初期将投入约 500 万欧元。2025 年是零跑汽车全球化元年，前四个月出口占比突破 10%。目标价目标价 88.03 港元，首次覆盖并给予买入评级：港元，首次覆盖并给予买入评级：预计公司2024-2026 年公司实现营业收入分别为 605/824/988 亿元，归母净利润分别为 7/31/50 亿元，同比增加 125/336/60%。结合国内新势力定价估值测算，我们决定给予 2025 年营业收入 1.8 倍 PS 估值，预测公司目标价 8

6、8.03 港元，目标价较现价有 64.23 上升空间，给予买入评级。风险提示：风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争价格战加剧、海外业务拓展不及预期第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022025 5 年年 6 6 月月 -2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司介绍公司介绍 零跑汽车公司成立于2015年，由前大华股份联合创始人朱江明与大华创始人傅利泉共同创立，总部位于浙江杭州。公司主营业务为智能电动汽车的研发、制造和销售，涵盖整车设计、三电系统（电机、电控、电池）、智能驾驶、智能座舱及基于云计算