银行业中国机构配置手册（2025版）之流动性与货币政策篇：“超级央行”时代-250617（116页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20252025年年0606月月1717日日行业研究行业研究 行业专题行业专题 银行银行证券研究报告证券研究报告|证券分析师：王剑证券分析师：孔祥证券分析师：田维韦证券分析师：刘睿玲021-60875165021-60375452021-60875161021-S0980518070002S0980523060004S0980520030002S0980525040002“超级央行超级央行”时代时代中国机构配置手册（中国机构配置手册（2025版）之流动性与货币政策篇版）之流动性与货币政策篇请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论核心结论作

2、为流动性的作为流动性的“总闸门总闸门”，理解我国中央银行货币政策操作思路：，理解我国中央银行货币政策操作思路：我国货币政策框架包括：货币政策目标体系、货币政策工具和货币政策传导机制三大部分。我国货币政策框架包括：货币政策目标体系、货币政策工具和货币政策传导机制三大部分。在实际操作中，货币政策目标并非一蹴而就，央行会根据传导机制，设立相应的操作目标和中介目标。同时，不同时期，货币政策当局对不同目标的相对重视程度会随着国内外经济金融形势的变化而做出相机调整。但不同目标对货币政策走向的要求并非总是一致的，彼此之间可能发生冲突，从而导致货币当局陷入两难境地。因此，判断人行行为，主要是对货币政策目标变化

3、做出预判。理解我国中央银行行为，核心要认识理解我国中央银行行为，核心要认识“中央银行中央银行-商业银行商业银行”二级银行体系之下的货币派生过程，可分两个部分：央行基础货币投放和商业银二级银行体系之下的货币派生过程，可分两个部分：央行基础货币投放和商业银行货币派生。行货币派生。不过近年来财政净支出已成为货币派生的重要途径，2024年贡献了M2增量的约50%。另外，广义货币流动性还受派生后的货币流通和退出的影响。央行控制广义货币的主要政策工具是调节法定存款准备金率和调节基础货币总量。央行控制广义货币的主要政策工具是调节法定存款准备金率和调节基础货币总量。央行基础货币投放方式演变可归纳为：（1）外汇

4、占款主导基础货币投放阶段，人行发行央票和提高法定存款准备金率进行冲销；（2）2014年开始广义再贷款投放基础货币阶段，同时不断降低法定存款准备金率释放流动性；（3）目前正积极构建买卖国债与央行贷款相结合的基础货币调控方式，未来需要积极完善公开市场操作和政府债券管理。近年来货币政策调控逐步淡化数量中介目标，契合我国经济转型的现代货币政策需要。近年来货币政策调控逐步淡化数量中介目标，契合我国经济转型的现代货币政策需要。（1）货币供应量与最终目标之间的强相关性依赖一个基本假设，即流通速度较稳定。但货币政策具有内生性，货币流通速度并不是单纯由技术和制度因素所决定的稳定变量，影响货币需求的因素也同样影响

5、着货币流通速度，从而导致货币流通速度并不稳定。（2）中长期角度与我国经济结构转型相一致。因为新兴产业业态各异，资本和产出的也没有相对稳定的量化关系，不再适合锚定数量型中介目标。直接融资发展和金融工具的创新等都会影响数量型货币政策传导效率。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论（续）核心结论（续）建立以利率为中心的新货币政策传导机制已形成共识，我国央行已做了多年尝试和探索。建立以利率为中心的新货币政策传导机制已形成共识，我国央行已做了多年尝试和探索。市场化的利率调控体系核心：（1）确立中间目标利率：当前7天逆回购利率基本承担了该功能，传导路径为“政策利率市场基准利率货币市场和贷款

6、市场利率”。（2）完善利率走廊机制：7天逆回购利率+50BP、-20BP成为上下限。（3）丰富货币政策工具：建立买卖国债与央行贷款相结合的基础货币调控方式，丰富中短期和中长期流动性投放工具。“超级央行超级央行”时代到来，我国央行在货币政策调控、金融监管协调和宏观审慎框架深化下的角色不断强化，其对国内金融资产的定价时代到来，我国央行在货币政策调控、金融监管协调和宏观审慎框架深化下的角色不断强化，其对国内金融资产的定价影响力系统性提升，主要体现在：影响力系统性提升，主要体现在：第一，流动性定价实现绝对主导第一，流动性定价实现绝对主导。央行通过货币政策工具创新，全面掌控基础货币投放机制。2020年后