金风科技-公司研究报告-整机龙头盈利改善持续向上深耕细作两海市场丰收在望-250624（36页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 06 月 24 日 金风科技（金风科技（002202.SZ）整机龙头整机龙头盈利改善持续向上，深耕细作两海市场丰收在望盈利改善持续向上，深耕细作两海市场丰收在望 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）50,457 56,699 72,681 80,485 88,224 增长率 yoy（%）8.7 12.4 28.2 10.7 9.6 归母净利润（百万元）1,331 1,860 2,964 3,597 4,045 增长率 yoy（%）-44.2

2、39.8 59.3 21.4 12.4 ROE（%）3.8 4.6 7.2 8.2 8.6 EPS 最新摊薄（元）0.32 0.44 0.70 0.85 0.96 P/E（倍）31.1 22.3 14.0 11.5 10.2 P/B（倍）1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 风电整机商龙头强者恒强，风电整机商龙头强者恒强，穿越周期穿越周期盈利改善向上盈利改善向上。公司作为风电行业整机龙头，国内新增风电装机连续 14 年排名第一，全球新增风电装机连续三年排名第一。以风机及零部件制造+风电场开发+风电服务三大业务板块协同发展，在全球累计装机超 138G

3、W，业务遍及六大洲 47 个国家。风机在各应用场景下的升级带动广阔运维需求，公司业务延伸至风电服务，在运项目容量及服务业务收入快速增长。2019-2024 年公司营收 CAGR 为 8.2%，期间经历行业竞争加剧，净利下滑见底后于 2024 年恢复增长，随着海外、海上风机出货放量叠加国内陆上机组价格企稳以及批量化降本，2025Q1 制造端盈利显著改善。期间费用率整体呈现下行态势，应收账款/预付款项/存货居高位，奠定业绩增长基础。能源转型目标下风电装机需求高增，能源转型目标下风电装机需求高增，公司新产品两海开拓进展顺利公司新产品两海开拓进展顺利。1）国内市场：“十四五”末期，国内“沙戈荒”大基地

4、、深远海发展推进风电并网节奏加速，产业链出货边际向好，2025 年有望实现新增装机超 100GW。公司在重点项目区域具备完善的产业基地布局，2024 年以来中标国内海风超3.6GW，风机销售价格缓慢回升。公司早年以收购海外的直驱永磁技术起步，针对大容量与海风需求开发中速永磁半直驱路线，16MW 海上风机连续两年保持商业化单机容量纪录。近年风机大型化迭代步调趋缓，头部整机企业技术转型升级方向更看重经济可靠，金风适时推出陆上高性能旗舰机型以覆盖多种场景。2）海外市场：美国风电在特朗普政府的政策下前景不确定性较强，新增风电容量萎缩；巴西风电开启海上风电新纪元，包括金风在内的多个国际整机商加码投资以参

5、与当地产业链；欧洲环北海国家计划到 2030 年实现海风装机 120GW，金风率先通过准入认证等打开欧盟市场；以东南亚、非洲、中东为代表的新兴市场增长动能强劲，金风持续在以上地区实现项目签约、交付及投资。行业格局日益清晰稳定，行业格局日益清晰稳定，全球化全球化扩张或将成为破“内卷”出路扩张或将成为破“内卷”出路。国内整机行业尾部出清，外资企业逐步退出，市场份额进一步集中。中国整机商竞争力增加，在 2024 年全球吊装排名中首次包揽前四，金风科技分别占据全球陆上/海上风电市场 17%/9%的份额，排名第一/第四。欧美风机制造商全球化程度较领先，而国内企业则更依赖单一市场，寻求向海外、海上扩张将成

6、为头部整机商的发展必经之路。对比国内同行，金风收入/销售容量/销售均价/买入买入（维持维持评级评级）股票信息股票信息 行业 电力设备及新能源 2025 年 6 月 23 日收盘价（元）9.96 总市值（百万元）42,081.67 流通市值（百万元）33,414.06 总股本（百万股）4,225.07 流通股本（百万股）3,354.83 近 3 月日均成交额（百万元）365.95 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 于夕朦于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱： 分析师分析师 王泽雷王泽雷 执业证书编号：S1070524020001 邮箱： 联系人联系人 谢斯尘谢斯尘 执