恒玄科技-公司深度报告：高制程打造长期壁垒端侧AI布局多条成长路径-250625（23页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 电子电子 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年06月月25日日 Table_invest 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）Table_NewTitle 恒玄科技（恒玄科技（688608）：高：高制程打造长期制程打造长期壁垒，端侧壁垒，端侧AI布局布局多条成长多条成长路径路径 公司深度报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 方霁 S0630523060001 联系人联系人 董经纬 Table_cominfo 数据日期数据日期 2025/

2、06/24 收盘价收盘价 351.13 总股本总股本(万股万股)12,005 流通流通A股股/B股股(万股万股)12,005/0 资产负债率资产负债率(%)6.41%市净率市净率(倍倍)6.29 净资产收益率净资产收益率(加权加权)2.88 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 449.60/135.94 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 1.AI大模型竞赛方兴未艾，OpenAI与DeepSeek引领行业生态重构半导体行业深度报告（十二）2.AI大模型风起云涌，半导体与光模块长期受益半导体行业深度报告（十）table_main 投资要点：投资要点：恒玄

3、科技主营业务为低功耗无线计算恒玄科技主营业务为低功耗无线计算SoC芯片的研发、设计与销售，芯片的研发、设计与销售，先进产品已经迭代到先进产品已经迭代到6nm制程，致力于制程，致力于成成为国内蓝牙音频为国内蓝牙音频SOC领军企业。领军企业。公司芯片集成多核CPU、DSP、NPU、图像和视觉系统、声学和音频系统、Wi-Fi/BT基带和射频、电源管理和存储等多个功能模块，是低功耗无线智能终端的主控平台芯片。公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能终端。公司坚持品牌战略，下游客户分布广泛，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。公司在2020-2024年这4年期间营收

4、CAGR为32.43%，2025 年Q1营收高达 9.95 亿元，同比增长52.25%，公司近年来业绩保持高速增长趋势，受益于AIOT下游市场增长及公司市占率不断提升的红利。恒玄科技恒玄科技在在TWS耳机上耳机上研发高端产品深度绑定品牌客户，研发高端产品深度绑定品牌客户，积累深厚的积累深厚的客户壁垒优势客户壁垒优势；技术；技术迭代到迭代到6nm制程与全球龙头企业高通、苹果齐头并进，制程与全球龙头企业高通、苹果齐头并进，致力于与全球龙头企业展开竞争致力于与全球龙头企业展开竞争。依据Canalys数据，2024年全球TWS蓝牙耳机市场出货量达3.3亿台，同比增长11.9%。2024年TWS耳机全球

5、TOP5品牌商占据约50%份额，竞争格局相对分散。根据我爱音频网，在2024年H1的全球主流TWS 耳机芯片数量统计来看，杰理、中科蓝讯占比均达 29.73%，恒玄科技占比16.22%，达发占比13.51%，高通占比10.81%，整体上可以分为高性能的品牌端市场与高性价比的白牌市场。恒玄科技的产品定位始终以高性能品牌客户为主，与主流的耳机品牌商展开产品深度研发合作，从技术、产品、渠道等多方面建立长期稳健的合作共赢机制，具备较高的客户壁垒优势。公司基于6nmFinFET工艺打造的BES2800芯片，凭借超低功耗架构与高度集成化设计，已在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地，公司的芯片制程技术已

6、经与全球龙头品牌高通、苹果的齐头并进，公司深耕技术进步，长期致力于打造成为国内高端SOC领军企业，并与全球龙头企业展开竞争。恒玄科技深耕安卓品牌客户，可穿戴设备恒玄科技深耕安卓品牌客户，可穿戴设备SOC业务高速增长，未来或还有进一步上升空间。业务高速增长，未来或还有进一步上升空间。Canalys数据显示，2024年全球可穿戴腕式设备出货量高达1.93亿台，同比增长4.1%，2025Q1出货量同比高增长13.0%。随着未来可穿戴腕式设备质量不断提升、成本不断降低，全球渗透率逐步提升，长期或还有增长空间。2025Q1全球可穿戴腕式设备出货量占有率TOP5大企业分别是小米（18.7%）、苹果（16.