科伦博泰-港股公司首次覆盖：国际化ADC创新平台核心资产商业化可期-250629（29页）.pdf

1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究公司深度研究|科伦博泰生物科伦博泰生物-B 国际化 ADC 创新平台，核心资产商业化可期 科伦博泰（6990.HK）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 06990.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 327 港元 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 15618259155 杨天笑杨天笑 S0800524120008 15001046286 相关研究相关研究 ADC 赛道领军企业，技术平台出海获赛道领军企业，技术平台出海获 MNC 背书。背书。科伦博泰

2、成立于 2016 年，是科伦药业创新研发子公司，已建立起 ADC、大分子、小分子三大技术平台。截至 2024 年年报，科伦博泰共布局 30+创新资产，10+款药物处于临床阶段，管线储备梯队完善。2025 年将进入加速放量周期，商业化进展值得期待。ADC 平台：布局肿瘤与非肿瘤两大平台：布局肿瘤与非肿瘤两大 ADC 开发策略，研发能力获开发策略，研发能力获 MNC 背书。背书。）SKB264：基于戈沙妥珠单抗进行优化，采取全新毒素 T030+高 DAR值策略，围绕乳腺癌和非小细胞肺癌形成全线布局。2L+TNBC（2024.11）及 3L EGFRmut NSCLC 已获批上市（2025.3）；2

3、L EGFRmut NSCLC、2L+HR+/HER-2-BC 已递交上市申请；1L TNBC 适应症处于 II/III 期关键临床阶段。在海外，默沙东全球已开 14 项多瘤种期临床（截至 2025 年 6 月），有望在全球适应症实现重要突破。2）A166：已达 3L+晚期 HER2+BC 关键期试验主要终点，于 2023 年 5 月向国家药监局递交 NDA；25 年 1 月，2L+HER-2+BC 适应症递交 NDA，年内有望获批。3）ADC 早期管线：早期管线：广泛布局 CLDN18.2、Nectin-4 等多种靶点，双抗 ADC 项目 SKB571、RDC项目 SKB107 等新品有望接

4、棒。非非 ADC 平台：收获期已至，覆盖肿瘤及自免领域。平台：收获期已至，覆盖肿瘤及自免领域。A167（PD-L1）针对 3L+（2024.12）和 1L RM-NPC（2025.1）已获批；A140（西妥昔单抗生物类似药）1L RASwt mCRC 已获批（2025.2）。A400（选择性 RET 抑制剂）针对 RET+NSCLC 预计年内递交上市申请。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计 2025-2027 年公司营收为 20.06/28.84/46.96 亿元，同比增长 3.8%/43.8%/62.8%，当前股价对应 PS 分别为 34.7x/24.2x/14.8x。考虑到公司 25 年

5、即将进入商业化拐点，后续临床数据、BD 预期等催化较多，叠加公司报表端持续改善，向上弹性较大。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：商业化不及预期风险；后续竞品上市竞争风险；医保谈判降价风险；临床开发推进节奏不及预期风险；海外销售及上市进度不及预期风险等。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,540 1,933 2,006 2,884 4,696 增长率 91.6%25.5%3.8%43.8%62.8%归母净利润(百万元)-574-267-634-222397 增长率-6.8%-53.5%137.7%-65.0%-278.7%每股收益（

6、EPS）-2.46-1.14-2.72-0.951.70 市盈率（P/E）-121.19-260.83-109.71-313.15175.19 市净率（P/B）29.87 21.0315.6716.4915.07 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-16%5%26%47%68%89%110%2024-072024-112025-03科伦博泰生物-B恒生指数证券研究报告证券研究报告 2025 年 06 月 29 日 公司深度研究|科伦博泰生物-B 西部证券西部证券 2025 年年 06 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设