四方股份-公司研究报告-二次设备领军者源网荷储筑空间-250630（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 四方股份四方股份(601126 CH)二次设备领军者，源网荷储筑空间二次设备领军者，源网荷储筑空间 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):20.20 刘俊刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 SFC No.AVM464 +(852)3658 6000 戚腾元戚腾元 研究员 SAC No.S0570524080002 SFC No.BVU938 +(86)21 2897 2228 苗雨菲苗雨菲 研究员 SAC No.S05

2、70523120005 SFC No.BTM578 +(86)21 2897 2228 马梦辰，马梦辰，CFA 研究员 SAC No.S0570524100001 SFC No.BUM666 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)20.20 收盘价(人民币 截至 6 月 27 日)16.11 市值(人民币百万)13,424 6 个月平均日成交额(人民币百万)228.08 52 周价格范围(人民币)15.37-20.11 BVPS(人民币)5.80 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)20

3、24 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)6,951 8,316 9,810 11,456+/-%20.86 19.64 17.97 16.78 归属母公司净利润(百万)715.59 845.02 988.10 1,150+/-%14.09 18.09 16.93 16.40 EPS(最新摊薄)0.86 1.01 1.19 1.38 ROE(%)16.25 17.99 19.86 21.65 PE(倍)18.76 15.89 13.59 11.67 PB(倍)2.93 2.78 2.62 2.44 EV EBITDA(倍)11.00 9.00 7.37 6.06 资料来源：公司

4、公告、华泰研究预测 2025 年 6 月 30 日中国内地 电气设备电气设备 首次覆盖四方股份并给予“买入”评级，给予 2025 年 20XPE，目标价 20.2元。公司为国内电网二次设备行业领军者，技术积淀深厚，网内基本盘稳定增长，网外有望打开市场空间。公司 2018-2024 年营业收入 CAGR 达 11.8%，显著快于电网基本建设投资增速的 1.9%，我们预计 25-27 年有望达 18.1%。近年来 ROE 持续攀升，股息率连续 3 年维持在 4.2%以上，预计 2025 年股息率有望达 5.0%。电网端：主网二次基本盘稳固，配网投资有望提速电网端：主网二次基本盘稳固，配网投资有望提

5、速 主网方面，我们预计 2024-2026 年主网整体投资 CAGR 有望达 10.1%，2025 年以来主网二次设备招标增速显著快于整体。主网二次设备市场集中，头部五家企业合计占比超 8 成，公司 2023/2024 年/2025 年 1-2 批中标份额分别为 14.2%、15.1%、16.2%，稳中有升。配网方面，我们看好配网高质量发展与投资提速，公司在配网二次设备基础上，持续扩大一次装备产品规模，同时国网集采带来国网区域市占份额提升的机会，配网领域订单保持较快增长态势。发电端：海风与大基地领域稳居前列，传统能源保持稳增发电端：海风与大基地领域稳居前列，传统能源保持稳增 新能源方面，公司在

6、海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列，2025 年以来新能源领域订单保持高速增长态势（Q1 同比 40%+）。传统能源方面，公司深耕火电存量和增量市场，水电、核电领域参与多个重大项目，预计业务收入伴随传统能源行业保持稳步增长。ROE 与股息率表现亮眼且有望持续提升与股息率表现亮眼且有望持续提升 2019-2024 年，公司 ROE 从 4.76%稳步提升至 16.25%。其中净利率由 2019年的 4.87%升至 2024 年的 10.30%；权益乘数得益于应付票据及应付账款和合同负债提升明显，从 1.45 持续攀升至 2.33。公司在手现金充裕，分红比例2020 年以来均达 8