隆鑫通用-公司研究报告-隆鑫无极擎动全球老牌摩企启新程-250701（32页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 隆鑫通用隆鑫通用(603766 CH)隆鑫无极隆鑫无极擎动擎动全球，全球，老牌摩企启新程老牌摩企启新程 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):18.40 宋亭亭宋亭亭 研究员 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 陈诗慧陈诗慧 研究员 SAC No.S0570524080001 SFC No.BTK466 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民

2、币)18.40 收盘价(人民币 截至 6 月 30 日)12.76 市值(人民币百万)26,203 6 个月平均日成交额(人民币百万)401.24 52 周价格范围(人民币)5.76-14.40 BVPS(人民币)4.72 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)16,822 19,400 22,820 27,030+/-%28.74 15.32 17.63 18.45 归属母公司净利润(百万)1,121 1,898 2,356 2,846+/-%92.19 6

3、9.29 24.10 20.82 EPS(最新摊薄)0.55 0.92 1.15 1.39 ROE(%)12.87 19.54 21.88 23.16 PE(倍)23.37 13.80 11.12 9.21 PB(倍)2.86 2.56 2.32 1.97 EV EBITDA(倍)11.57 8.05 5.90 4.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 01 日中国内地 其他交运设备其他交运设备 首次覆盖隆鑫通用给予“买入”，目标价 18.40 元，对应 25E 20 x PE。隆鑫是我国老牌摩托厂商，18 年无极品牌开辟成长新轨，引领公司完成从低端代工转向自主中高端的

4、战略转变。24 年无极营收占比已近 20%，自主品牌掌握更大定价权，有望帮助公司实现摩托业务价值链上移，成为营收突破、盈利释放的主动脉。24 年宗申成为公司新控股股东，未来双方合并摩托业务后有望成为行业最大摩托商（24 年市占率 17%）。双方优势平台接近、产品线互补，或形成较强协同效应，无极的强产品周期也有望激活增长动能。国内大排量需求兴起，无极“爆品”频出份额提升国内大排量需求兴起，无极“爆品”频出份额提升 国内大排量玩乐类摩托需求快速兴起，24 年大排摩托内销同比+20%至 39.6万新高，占两轮油摩比例提高 2pct 至 8.6%。隆鑫通过无极品牌抓住结构性机遇，19 年上市后在国内发

5、力巡航品类，性能/操纵/悬架舒适性方面均具备强竞争力，且同产品力下定价更低，从而打造出 CU525 等“爆品”，推动大排内销市占率攀升至 24 年的 14%。随着无极逐步补齐仿赛、街车等产品谱系，扩大巡航等优势品类细分排量段覆盖，我们看好品牌继续抢占市场，预计 3 年内份额增至 16.2%，对应无极内销销量 25-27 年增 15%/10%/9%。渠道、产品双管齐下，无极出海势能强劲渠道、产品双管齐下，无极出海势能强劲 无极出口业务蓬勃发展，渠道端绑定本土优质代理商快速扩张，产品端集中投放中大排休旅，与国内同业形成差异化，较同级海外竞品则存在 12%30%价差，推动品牌大排出口近四年 CAGR

6、 达 71%。展望未来，欧洲和拉美将是增长主引擎:1)大排休旅和小排踏板赛道推新发力，有望加速欧洲份额获取，预计 27 年份额对标铃木达 5%（24 年约 1.7%）。2）借由小排积累的渠道资源，25 年无极有望在拉美迈入“1-10”，抢占当地排量/发动机升级趋势下带来的增量需求，我们预计3年内有望对标AKT取得约2%市占率。综合测算下，预计无极 25-27 年总销量保持近 40%的可观增速。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场担忧国内大排量摩托行业或已饱和，继而影响无极增长。我们认为尽管24 年国内大排量摩托销售渗透率提至 5.8%，但对比意大利/日本/巴西等典型市场（61%/