能源、基础材料行业深度研究：中国需求平台期中长期油价至拐点-250701（34页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 能源能源/基础材料基础材料 中国需求平台期，中长期油价至拐点中国需求平台期，中长期油价至拐点 华泰研究华泰研究 石油天然气石油天然气 增持增持 (维持维持)基础化工基础化工 增持增持 (维持维持)庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 刘俊刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 SFC No.AVM464 +(852)3658 6000 苗雨菲苗雨菲 研究员 SAC No.S0570523120005 SFC

2、 No.BTM578 +(86)21 2897 2228 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 刘开伊刘开伊 联系人 SAC No.S0570124080033 +(86)10 6321 1166 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国石油 601857 CH 9.79 增持 中国石油股份 857 HK 7.18 增持 中国石化 600028 CH 6.82 增持 中国石油化工股份 3

3、86 HK 4.73 增持 恒力石化 600346 CH 17.55 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 01 日中国内地 深度研究深度研究 能源结构转型加速，中国石油需求步入弱增长的“平台期”能源结构转型加速，中国石油需求步入弱增长的“平台期”基于宏观经济温和增长、新能源替代推进，以及石化原料需求释放的核心假设，我们测算 25-27 年中国原油需求将稳定在 7.6-7.7 亿吨，同比增速为0.5%-0.6%，增长引擎从“燃料主导”转向“材料主导”。进一步考虑气头化工等的 NGL 需求，我们预计 25-27 年中国石油需求将逐年增长约 1%至8.0-8.2 亿吨，由增长期步入弱

4、增的“平台期”。我们认为中国对全球原油需求增量贡献显著下降，需求达峰叠加 OPEC 协同趋弱及亚非拉等低成本增量释放，中长期油价下行拐点显现，5-10 年内原油市场或进入边际成本影响的买卖双方均衡时代。而伴随国内天然气消费量扩大，炼化行业格局优化，关注具备天然气降本增量、低成本资源开发能力的高分红龙头配置机遇。交通领域新能源替代效应显著，燃料需求拐点或已显现交通领域新能源替代效应显著，燃料需求拐点或已显现 交通领域电气化对燃料消费形成直接冲击，新能源替代正在重塑中国石油产品需求格局。道路燃料消费与机动车存量结构紧密相关，基于我国乘用车和货车等保有量平稳增长的假设，新能源汽车、电动卡车及 LNG

5、 重卡渗透率提升将对传统燃油车造成明显挤出，我们预计汽柴油消费量均已于 24 年见顶，未来将步入下行通道。航空出行复苏、机队规模扩张叠加 SAF 短期替代进程缓慢支撑航煤需求温和增长；进出口类别及规模支撑我国船运需求韧性，但 LNG 等清洁能源替代下，船运行业对传统燃料油的需求拐点将显现。新兴产品需求及出口规模拉动，化工原料新兴产品需求及出口规模拉动，化工原料将将助石油产品需求增长助石油产品需求增长 石化原料深度嵌入国民经济各个领域，与燃料需求相比依托中国制造业发展潜力仍具备增长韧性，成为推动中国石油需求增长的新引擎。近年来我国烯烃自给率显著提升，同时下游新材料需求不断攀升，但气头及煤头路线扩

6、产对油头路线盈利形成挤压，预计油头烯烃产量占比将逐年下滑。由于我国传统炼厂催化重整装置比例偏低，叠加苯环结构致非油路线替代难度较大，而新材料多含芳香烃类中间体，预计芳烃对应的石油需求仍将快速增长。同时伴随房地产和基建行业进一步回暖，及副产原料下游应用深化，LPG、沥青、石油焦和硫磺等炼厂副产物需求均有望保持温和增长。炼油行业整合叠加副产品结构性缺口，主营及一体化炼厂有望受益炼油行业整合叠加副产品结构性缺口，主营及一体化炼厂有望受益 在国内石油需求增速明显放缓，中国从主要原油增量贡献国“隐退”背景下，由于管制放松及技术进步，中亚、南美、非洲等地的优质石油资源加速开发，供给迎来新兴增长。而同时 O