三生国健-公司深度研究：自免项目顺利推进多个品种开花结果-250620（42页）.pdf

1、 公司研究/医药生物/证券研究报告 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 三生国健（688336）深度研究 自免项目顺利推进，多个品种开花结果 2025 年 06 月 20 日 【投资要点】【投资要点】公司成立于 2002 年，是中国首批专注于抗体药物的创新型抗体药物企业，拥有研、产、销一体化成熟平台,专注于单抗、双抗、多抗及多功能重组蛋白等新技术研究。公司已上市产品 3 个，22 个处于不同开发阶段的在研创新药物项目，其中大部分为治疗用生物制品 1 类，部分在研药物为中美双报。其中其中 608608、611611、613613 有望于近三年内上市。有望于近三年内上市。自自 20202020 年

2、上市以来，公司业绩稳健较好增长，营业收入年上市以来，公司业绩稳健较好增长，营业收入 20202020-20242024 年年CAGRCAGR 达到达到 15.88%15.88%，归母净利润归母净利润 20212021-20242024 年年 CAGRCAGR 达到达到 239.16%239.16%。近年公司销售毛利率相对稳定，销售净利率逐年明显提升，公司内部精细化管理带来效率提升，费用方面整体控制良好。根据沙利文报告，预计 2030 年全球单抗市场规模达到 3280 亿美元，2023-2030 年 CAGR 达到 4.8%。中国单抗市场将以远高于全球水平的速度增长，预计 2023 年其市场规模

3、达到 3678 亿元，2023-2030 年 CAGR达到 13.0%。随着基础研究的深入和合成筛选技术的发展，新靶点不断增加，更多的临床需求被满足，生物制剂类药物占比大幅提升。全球市场靶向生物制剂已取代小分子药物成为治疗自身免疫及炎症的主要药物。沙利文沙利文预计全球自免市场将从预计全球自免市场将从 20222022 年年 13231323 亿美元增长到亿美元增长到 20252025年年 14731473 亿美元（亿美元（CAGRCAGR 为为 3.6%3.6%），至），至 20302030 增长至增长至 17671767 亿美元，生物药亿美元，生物药占比达到占比达到 82.1%82.1%。益

4、赛普起效迅速、疗效明显且持久，客户粘性较好。益赛普起效迅速、疗效明显且持久，客户粘性较好。益赛普预充针剂型的上市，极大提高患者用药的便利性，整体提升益赛普的市场竞争力。面对集采扩面的不利影响，公司通过积极循证学证据积累，持续推进市场中度下沉策略，加强基层科室学术支持，提升重点三四线城市风湿免疫生物制剂使用观念，积极拓展益赛普在中医等多科室多领域的应用。随着赛普汀在临床应用的增加，赛普汀的治疗价值被越来越多的医生和患者认可，产品认可度提高带来销售增量；医院准入工作持续推进，更多终端实现药品可及；同时由于疗效优秀，给患者带来持续获益，患者用药周期增加。产品处于放量阶段。产品处于放量阶段。三生国健的

5、健尼哌是目前国内唯一获批上市的人源化抗 CD25 单抗，免疫原性更低且安全性更高；但健尼哌上市时间较短，未来需临床医生在大样本患者群中探索用药经验。产品处于放量阶段。产品处于放量阶段。20242024 年，公司核心自免项目顺利推进，大部分项目提前达成全年临床年，公司核心自免项目顺利推进，大部分项目提前达成全年临床进展目标，当前公司自免项目的临床进展均处于同类国内产品前列，进展目标，当前公司自免项目的临床进展均处于同类国内产品前列，公司将持续加快临床进度，力争实现公司所有自免管线产品国内第一公司将持续加快临床进度，力争实现公司所有自免管线产品国内第一梯队上市的目标。梯队上市的目标。608608

6、产品：产品：608 是公司自主研发的瞄准 IL-17A 靶点的药物，针对斑块状银屑病，已被列入国家 48 个急需用药目录。预计2025 年获批上市。611611 产品：产品：611 是公司自主研发设计、筛选并人源化的抗 IL-4R单克隆抗体，具有全新的氨基酸序列。611 能够通过特异 增持增持（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现相对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元）33,189.24 流通市值（百万元）33,189.24 52 周最高/最低（元）64.09/