宏观深度研究报告：财政发力线索探析-250704（34页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告宏观|深度研究报告财政发力线索探析财政发力线索探析2025/7/4徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远报告摘要报告摘要财政政策力度进阶，从“适度加力”到“更加给力”。财政政策力度进阶，从“适度加力”到“更加给力”。面对更趋严峻复杂的内外环境，2025年财政政策定调“持续用力、更加给力”，较2024年“适度加力、提质增效”更为积极，强化逆周期调节以稳定经济基本盘。具体措施包括：显著提升支出强度与进度（预算赤字率创新高，政府债券规模扩张）

2、，优化支出结构（重点倾斜民生、消费和新质生产力），并持续化解地方债务、房地产及金融等重点领域风险，确保财政可持续性。债务工具扩容提质，规模用途双向拓展。债务工具扩容提质，规模用途双向拓展。2025年政府债务工具规模与用途双扩容。特别国债方面：新增国有大行资本补充专项，超长期特别国债规模显著增加，重点投向国家战略安全、设备更新（支持领域拓宽及补贴标准提升）和消费品以旧换新（新增数码补贴并优化机制）。专项债限额明显提升，改革实施“负面清单”管理，扩大使用范围（允许土地储备、存量房转保障房等），资本金支持范围新增新兴产业且比例上限提高，审核流程简化（试点省份“自审自发”）。执行层面，1-5月新增专项

3、债发行进度平缓但快于去年同期，募集资金主要投向基建相关，土储较去年获更多资金倾斜；化债资金高效落地；中央财政靠前发力，超长期特别国债等提前启动。既存政策持续落实，增量政策观望蓄势。既存政策持续落实，增量政策观望蓄势。2025年下半年财政政策聚焦于加速释放现有政策效能并储备增量工具。财政部明确将加快落实既定政策，同时根据形势变化适时推出增量储备政策以稳经济。既定政策方面,一是专项债发行将提速，前5个月发行进度不足40%，下半年在隐债置换接近收官（1-5月化债综合进度达67%）、审核机制优化（试点省份“自审自发”压缩周期）、项目池扩容（新增土地储备、收购存量商品房等用途）推动下，非化债类专项债有望

4、加速落地。土地收储专项债实际发行与计划存在不小差距，或因定价分歧与收益不确定性受阻；收购存量商品房专项债5月才启动，后续提速空间较大。二是超长期特别国债效能持续释放，剩余1380亿元将于7月、10月分批拨付，下半年预计将优化直达机制并强化资金消耗节奏管控。增量政策方面，新型政策性金融工具已进入筹备阶段，4月政治局会议及发改委明确其将支持科技创新、消费、外贸等领域，解决项目资本金缺口。参照2015年专项建设基金（2万亿规模，杠杆率3-5倍）和2022年政策性金融工具（7400亿元，撬动投资超10倍）经验，本次工具或通过政策性银行发债、PSL等方式筹资，规模预计5000亿元左右，投放领域在传统基建

5、外新增科创、消费、民生等，杠杆效应约5-15倍，有望拉动投资2.5-7.5万亿元。参考历史经验，政策落地节奏可能较快。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、财政政策力度进阶，从“适度加力”到“更加给力”2、债务工具扩容提质，规模用途双向拓展3、既存政策持续落实，增量政策观望蓄势目录目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1 1、财政政策力度进阶，从“适度加力”到“更加给力”、财政政策力度进阶，从“适度加力”到“更加给力”今年财政政策定调更为积极。2025年国内经济面临的外部环境更趋复杂严峻，内部也存在有效需求不足的制约，经济回升向好基础有待巩固，叠加今年处

6、于“十四五”规划收官、“十五五”规划布局的承上启下的重要节点，财政政策发挥逆周期调节功能的重要性进一步凸显。2024年积极的财政政策强调“适度加力”、“提质增效”，2025年财政政策的部署则呈现出“持续用力”、“更加给力”的特征。图表1：2024年及2025年政府工作报告部分重点内容对比资料来源：政府工作报告，太平洋证券整理2025年政府工作报告2025年政府工作报告2024年政府工作报告2024年政府工作报告目前形势判断目前形势判断从国际看，世界百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻外部环境更趋复杂严峻，可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击。世界经济增长动能不足，单边主义、保护主义加剧，多